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  2022-03-05 17:12 齐明柱 客户经理

  1、什么是基金
  作为一种投资工具,证券投资基金把众多投资人的资金汇集起来,由基金托管人(例如银行)托管,由专业的基金管理公司管理和运用,通过投资于股票和债券等证券,实现收益的目的。
  对于个人投资者而言,倘若你有1万元打算用于投资,但其数额不足以买入一系列不同类型的股票和债券,或者你根本没有时间和精力去挑选股票和债券,购买基金是不错的选择。例如,申购某只开放式基金,你就成为该基金的持有人,上述1万元扣除申购费后折算成一定份额的基金单位。所有持有人的投资一起构成该基金的资产,基金管理公司的专业团队运用基金资产购买股票和债券,形成基金的投资组合。你所持有的基金份额,就是上述投资组合的缩影。
  专家理财是基金投资的重要特色。基金管理公司配备的投资专家,一般都具有深厚的投资分析理论功底和丰富的实践经验,以科学的方法研究股票、债券等金融产品,组合投资,规避风险。
  相应地,每年基金管理公司会从基金资产中提取管理费,用于支付公司的运营成本。另一方面,基金托管人也会从基金资产中提取托管费。此外,开放式基金持有人需要直接支付的有申购费、赎回费以及转换费。封闭式基金持有人在进行基金单位买卖时要支付交易佣金。
  基金有几种类型
  ◇按照组织形式,有公司型基金和契约型基金两类,目前国内基金均为契约型。
  ◇按照基金规模是否固定,可分为封闭式基金和开放式基金。
  至2003年9月中旬,国内已有86只证券投资基金,总规模达到1616亿份基金单位,其中封闭式基金54只,开放式基金32只。
  美国共同基金业20世纪70年代以后迅速发展。截至2003年7月,美国共同基金(开放式基金)约8300只,资产净值达到6870亿美元,其中70%以上的资产为个人投资者持有。美国家庭对共同基金的投资自1990年以来稳步增长。根据投资公司协会2002年5月的统计数据,有5420万户家庭(共计9490万名个人投资者)持有共同基金,约占美国家庭户数的一半。而1990年,参与共同基金投资的家庭为2340万户,所占比重为25%。
  ◇按照投资对象的不同,可分为股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金、期货基金、期权基金等。
  ◇按照投资运作的特点,可分为成长型、收入型、平衡型基金。
  美国晨星公司(Morningstar)1985年推出基金星级评价体系时,把美国市场的基金按照资产分布分为四类:美国股票基金,国际股票基金,应税债券基金和市政债券基金。2002年,晨星公司在上述分类的基础上,按照投资风格、投资的行业、地域等将基金类型进一步细分至50种。
  澄清几个认识误区
  ◇基金不是股票
  有的投资人将基金和股票混为一谈,其实不然。一方面,投资者购买基金只是委托基金管理公司从事股票、债券等的投资,而购买股票则成为上市公司的股东。另一方面,基金投资于众多股票,能有效分散风险,收益比较稳定；而单一的股票投资往往不能充分分散风险,因此收益波动较大,风险较大。
  ◇基金不同于储蓄
  由于开放式基金通过银行代销,许多投资人因此认为基金同银行存款没太大区别。其实两者有本质的区别:储蓄存款代表商业银行的信用,本金有保证,利率固定,基本不存在风险；而基金投资于证券市场,要承担投资风险。储蓄存款利息收入固定,而投资基金则有机会分享基础股票市场和债券市场上涨带来的收益。
  ◇基金不同于债券
  债券是约定按期还本付息的债权债务关系凭证。国内债券种类有国债、企业债和金融债,个人投资者不能购买金融债。国债没有信用风险,利息免税；企业债利息较高,但要交纳20%的利息税,且存在一定的信用风险。相比之下,主要投资于股票的基金收益比较不固定,风险也比较高；而只投资于债券的债券基金可以借助组合投资,提高收益的稳定性,并分散风险。
  ◇基金是有风险的
  投资基金是有风险的。换言之,你起初用于购买基金的1万元,存在亏损的可能性。基金既然投资于证券,就要承担基础股票市场和债券市场的投资风险。当然,在招募说明书中有明确保证本金条款的保本基金除外。此外,当开放式基金出现巨额赎回或者暂停赎回时,持有人将面临变现困难的风险。
  ◇基金适合长期投资
  有的投资人抱着股市上博取短期价差的心态投资基金,例如频繁买卖开放式基金,结果往往以失望告终。因为一来申购费和赎回费加起来并不低,二来基金净值的波动远远小于股票。基金适合于追求稳定收益和低风险的资金进行长期投资。
  2、什么是国债
  所谓国债就是国家借的债，即国家债券，它是国家为筹措资金而向投资者出具的书面借款凭证，承诺在一定的时期内按约定的条件，按期支付利息和到期归还本金。
  我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债，由国家财政信誉作担保，信誉度非常高，历来有“金边债券”之称，稳健型投资者喜欢投资国债。其种类有凭证式、实物券式、记帐式三种。
  国债种类
  国债的种类繁多，按国债的券面形式可分为三大品种，即：无记名式（实物）国债、凭证式国债和记帐式国债。其中无记名式国债已不多见，而后两者则为目前的主要形式。
  （一）无记名式（实物）国债
  无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。
  无记名式国债是我国发行历史最长的一种国债。我国从建国起，50年代发行的国债和从1981年起发行的国债主要是无记名式国库券。
  发行时通过各银行储蓄网点、财政部门国债服务部以及国债经营机构的营业网点面向社会公开销售，投资者也可以利用证券帐户委托证券经营机构在证券交易所场内购买。
  无记名国债的现券兑付，由银行、邮政系统储蓄网点和财政国债中介机构办理；或实行交易场所场内兑付。
  无记名式国库券的一般特点是：不记名、不挂失，可以上市流通。由于不记名、不挂失，其持有的安全性不如凭证式和记帐式国库券，但购买手续简便。由于可上市转让，流通性较强。上市转让价格随二级市场的供求状况而定，当市场因素发生变动时，其价格会产生较大波动，因此具有获取较大利润的机会，同时也伴随着一定的风险。一般来说，无记名式国库券更适合金融机构和投资意识较强的购买者。
  （二）凭证式国债
  凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。我国从1994年开始发行凭证式国债。凭证式国债其票面形式类似于银行定期存单，利率通常比同期银行存款利率高，具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。
  凭证式国债通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，主要面向老百姓，从投资者购买之日起开始计息，可以记名、可以挂失，但不能上市流通。
  投资者购买凭证式国债后如需变现，可以到原购买网点提前兑取，提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计付，经办机构按兑取本金的千分之二收取手续费。对于提前兑取的凭证式国债，经办网点还可以二次卖出。
  与储蓄相比，凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。具体说来是：1.凭证式国债发售网点多，购买和兑取方便、手续简便；2.可以记名挂失，持有的安全性较好；3.利率比银行同期存款利率高l一2个百分点(但低于无记名式和记帐式国债)，提前兑取时按持有时间采取累进利率计息；4.凭证式国债虽不能上市交易，但可提前兑取，变现灵活，地点就近，投资者如遇特殊需要，可以随时到原购买点兑取现金；5.利息风险小，提前兑取按持有期限长短、取相应档次利率计息，各档次利率均高于或等于银行同期存款利率，没有定期储蓄存款提前支取只能活期计息的风险；6.没有市场风险，凭证式国债不能上市，提前兑取时的价格(本金和利息)不随市场利率的变动而变动，可以避免市场价格风险。
  （三）记帐式国债
  记帐式国债又称无纸化国债，它是指将投资者持有的国债登记于证券帐户中，投资者仅取得收据或对帐单以证实其所有权的一种国债。
  我国从1994年推出记帐式国债这一品种。记帐式国债的券面特点是国债无纸化、投资者购买时并没有得到纸券或凭证，而是在其债券帐户上记上一笔。其一般特点是：1.记帐式国债可以记名、挂失，以无券形式发行可以防止证券的遗失、被窃与伪造，安全性好；2.可上市转让，流通性好；3.期限有长有短，但更适合短期国债的发行；4.记帐式国债通过交易所电脑网络发行，从而可降低证券的发行成本；5.上市后价格随行就市，有获取较大收益的可能，但同时也伴随有一定的风险。
  可见，记帐式国债具有成本低、收益好、安全性好、流通性强的特点。
  由于记帐式国债的发行、交易特点，它主要是针对金融意识较强的个人投资者以及有现金管理需求的机构投资者进行资产保值、增值的要求而设计的国债品种，投资者将其托管在指定券商的席位上，便于流通交易，变现能力强，不易丢失，还可以通过低买高卖获得高额利润。
  无记名式、凭证式和记帐式三种国债相比，各有其特点。在收益性上，无记名式和记帐式国债要略好于凭证式国债，通常无记名式和记帐式国债的票面利率要略高于相同期限的凭证式国债。在安全性上，凭证式国债略好于无记名式国债和记帐式国债，后两者中记帐式又略好些。在流动性上，记帐式国债略好于无记名式国债，无记名式国债又略好于凭证式国债。
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  2022-03-05 17:09 齐明杰 客户经理

  基金组合投资与FOF型（基金中的基金）资产配置产品有什么区别？FOF基金和基金组合做基金配置的原理和出发点基本一致，都是从大类资产配置的角度去降低投资风险、追求更稳定的回报，但在运作过程中也有一些区别，具体如下：1、 相比基金组合，FOF基金存在双重收费的问题；2、 相比基金组合，FOF基金会主动帮用户做投资基金的动态调整，3、 不是所有的基金组合和FOF基金都会有突出的业绩表现。国内绝大多数的基金组合以及FOF基金都是通过管理人的主观判断建立的。展恒FOF从国内几千只基金里面，利用相关的模型筛对市场数据做大规模处理从中筛选出具备领涨抗跌特征的优秀基金，再把这些基金利用马科维茨的投资理论模型以及有效前沿理论帮投资者建立最优基金组合，最优基金组合可根据投资者的风险偏好及投资需求达到同等收益下风险最低、同等风险下收益最高的目标。
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  2022-03-05 17:06 管火金 客户经理

  经过三年筹备，首批发行的公募基金中基金（FOF）9月26日正式亮相，进入认购模式。截至记者发稿时，南方基金、嘉实基金率先宣布提前结束FOF募集。建信基金近日也对媒体透露计划本周提前结束FOF募集。业内人士预计第二批FOF有望紧随其后开启募集
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  2022-03-05 17:03 齐晓天 客户经理

  为一种投资工具,证券投资基金把众多投资人的资金汇集起来,由基金托管人(例如银行)托管,由专业的基金管理公司管理和运用,通过投资于股票和债券等证券,实现收益的目的。
  对于个人投资者而言,倘若你有1万元打算用于投资,但其数额不足以买入一系列不同类型的股票和债券,或者你根本没有时间和精力去挑选股票和债券,购买基金是不错的选择。例如,申购某只开放式基金,你就成为该基金的持有人,上述1万元扣除申购费后折算成一定份额的基金单位。所有持有人的投资一起构成该基金的资产,基金管理公司的专业团队运用基金资产购买股票和债券,形成基金的投资组合。你所持有的基金份额,就是上述投资组合的缩影。
  专家理财是基金投资的重要特色。基金管理公司配备的投资专家,一般都具有深厚的投资分析理论功底和丰富的实践经验,以科学的方法研究股票、债券等金融产品,组合投资,规避风险。
  相应地,每年基金管理公司会从基金资产中提取管理费,用于支付公司的运营成本。另一方面,基金托管人也会从基金资产中提取托管费。此外,开放式基金持有人需要直接支付的有申购费、赎回费以及转换费。封闭式基金持有人在进行基金单位买卖时要支付交易佣金。
  基金有几种类型
  ◇按照组织形式,有公司型基金和契约型基金两类,目前国内基金均为契约型。
  ◇按照基金规模是否固定,可分为封闭式基金和开放式基金。
  至2003年9月中旬,国内已有86只证券投资基金,总规模达到1616亿份基金单位,其中封闭式基金54只,开放式基金32只。
  美国共同基金业20世纪70年代以后迅速发展。截至2003年7月,美国共同基金(开放式基金)约8300只,资产净值达到6870亿美元,其中70%以上的资产为个人投资者持有。美国家庭对共同基金的投资自1990年以来稳步增长。根据投资公司协会2002年5月的统计数据,有5420万户家庭(共计9490万名个人投资者)持有共同基金,约占美国家庭户数的一半。而1990年,参与共同基金投资的家庭为2340万户,所占比重为25%。
  ◇按照投资对象的不同,可分为股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金、期货基金、期权基金等。
  ◇按照投资运作的特点,可分为成长型、收入型、平衡型基金。
  美国晨星公司(Morningstar)1985年推出基金星级评价体系时,把美国市场的基金按照资产分布分为四类:美国股票基金,国际股票基金,应税债券基金和市政债券基金。2002年,晨星公司在上述分类的基础上,按照投资风格、投资的行业、地域等将基金类型进一步细分至50种。
  澄清几个认识误区
  ◇基金不是股票
  有的投资人将基金和股票混为一谈,其实不然。一方面,投资者购买基金只是委托基金管理公司从事股票、债券等的投资,而购买股票则成为上市公司的股东。另一方面,基金投资于众多股票,能有效分散风险,收益比较稳定；而单一的股票投资往往不能充分分散风险,因此收益波动较大,风险较大。
  ◇基金不同于储蓄
  由于开放式基金通过银行代销,许多投资人因此认为基金同银行存款没太大区别。其实两者有本质的区别:储蓄存款代表商业银行的信用,本金有保证,利率固定,基本不存在风险；而基金投资于证券市场,要承担投资风险。储蓄存款利息收入固定,而投资基金则有机会分享基础股票市场和债券市场上涨带来的收益。
  ◇基金不同于债券
  债券是约定按期还本付息的债权债务关系凭证。国内债券种类有国债、企业债和金融债,个人投资者不能购买金融债。国债没有信用风险,利息免税；企业债利息较高,但要交纳20%的利息税,且存在一定的信用风险。相比之下,主要投资于股票的基金收益比较不固定,风险也比较高；而只投资于债券的债券基金可以借助组合投资,提高收益的稳定性,并分散风险。
  ◇基金是有风险的
  投资基金是有风险的。换言之,你起初用于购买基金的1万元,存在亏损的可能性。基金既然投资于证券,就要承担基础股票市场和债券市场的投资风险。当然,在招募说明书中有明确保证本金条款的保本基金除外。此外,当开放式基金出现巨额赎回或者暂停赎回时,持有人将面临变现困难的风险。
  ◇基金适合长期投资
  有的投资人抱着股市上博取短期价差的心态投资基金,例如频繁买卖开放式基金,结果往往以失望告终。因为一来申购费和赎回费加起来并不低,二来基金净值的波动远远小于股票。基金适合于追求稳定收益和低风险的资金进行长期投资。
  参考资料：
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  2022-03-05 17:00 黄相方 客户经理

  FOF基金是Fund of Fund的简称，中文名为母基金。FOF基金是指专门投资于其他基金（如货币基金、债券基金、股票基金、私募股权基金等）的基金。FOF基金的资产组合通常是一系列直投基金，而不是直接投资股份、债券或其他证券。
  FOF基金简介：
  FOF基金起源于美国，第一支FOF基金是由先锋基金(Vanguard)于1985年推出的，主要投资于私募股权基金的基金组合。
  根据美国投资公司协会（ICI）披露的数据，美国市场FOF产品的总规模已从2008年的4，693亿美元增长到2019年的2.5万亿美元，年化复合增长率16.6%。
  FOF基金的类型：
  目前市场上的基金，按照投资标的的区分，主要可以分为货币型基金、债券型基金和股票型基金。根据投资标的的不同，FOF基金也有相应的分类。
  股票型FOF基金：
  80%以上基金资产投资于股票型基金。
  债券型FOF基金：
  80%以上基金资产投资于债券型基金。
  货币型FOF基金：
  80%以上基金资产投资于货币型基金。
  其他类型FOF基金：
  80%以上的基金资产投资于其他一类的基金如商品期货基金
  混合型FOF基金：
  投资于股票基金、货币基金、债券基金和其他基金，但基金资产投资占比不满足上述要求的FOF基金。
  【拓展资料】
  FoF（Fund of Funds）是一种专门投资于其他投资基金的基金。FoF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。
  一方面，FoF将多只基金捆绑在一起，投资FoF等于同时投资多只基金，但比分别投资的成本大大降低了。
  另一方面，与基金超市和基金捆绑销售等纯销售计划不同的是，FoF完全采用基金的法律形式，按照基金的运作模式进行操作；FoF中包含对基金市场的长期投资策略，与其他基金一样，是一种可长期投资的金融工具。
  特点：
  优势：
  1.运作成本较低
  2.风险小
  劣势：
  1.不容易操作
  2.收益低
  风险性相对较小
  投资风险是每一个投资者最关心的问题，对于新基民来说，面对市场上几百种差别不小的基金，个人挑选的难度和风险都不小，而为了规避风险，总想什么类型的基金都买一点。某资深理财师说：FoF实际上就是帮助投资者一次买“一篮子基金”的基金，通过专家二次精选基金，有效降低非系统风险的特点。
  挑选单只基金的风险高和难度大，而FoF通过对基金的组合投资，则大幅度降低了投资基金的风险。FoF将自己的投资人群锁定在风险偏好较低者这一行列，也显示了其相对于基金的稳定性。
  收益率稍低：
  尽管推出FoF的券商都声称自己的产品是有“费用省，收益高”的特点，由于FoF在投资基金中不可能全部投资股票型基金，需要配置一定的货币或者债券型基金，收益肯定没有股票型基金的收益高，尤其是在牛市。专业人士认为，如果你具有专业的眼光，或者身边有可靠的投资专家指点，在市场行情持续看好的情况下，大可不必太过谨慎。基金是长期投资产品，今年的收益率虽然无法和去年相比，但是投资股票型基金的盈利几率从理论上讲还是会高于相对保守的FoF。
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  2022-03-05 16:57 辛培剐 客户经理

  FOF(FundofFund)，是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。FoF和一般基金不同在于他们的投资标的不同，基金投资标的有很多，常见的有股票，期货，黄金等；而FOF的投资标的是基金公司，他们会选择那些本身盈利能力很强的基金公司进行投资。FOF是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。由于投资FOF等于同时投资多只基金，所以投资成本大幅降低；而且FOF走的是基金法律形式，与其他基金一样是一种可以长期投资的金融工具。
  简单来说，就是别人帮你搭配好经过优化的一揽子基金，类似挑选衣服时候人家帮你选好一整套，打包买走。如果你不知道选股票，你可以买基金；如果你不知道买基金，你可以买FOF基金。
  FOF在国内刚起步，在国外已经是相当重要的一类基金投资品种，在美国，FOF基金规模占公募基金的10%以上，管理资产超过17000亿美元。
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  2022-03-05 16:54 齐新海 客户经理

  公募基金中基金(FOF)的政策发令枪打响后，国内的基金公司纷纷摩拳擦掌准备推出产品。一时间，FOF站上风口，被寄望成为公募基金的下一片蓝海。

  但与此同时，FOF的真实运作是怎样的？FOF日常运作有哪些必须考虑的问题？不同的FOF产品面对的客户群体有何差异？FOF的费率会成为客户敏感的考验吗？这些焦点问题依然引发行业思索。

  这些疑问在海外市场应该已有答案。

  来自晨星的数据显示，截至2014年底，在美国市场共有1377只以共同基金形式发行的FOF基金，规模达到1.72万亿美元，不少成熟团队的FOF管理规模超过200亿甚至1000亿美元。本文聚焦海外成熟投资团队的FOF管理经验，告诉你真实的FOF是如何运作的。

  核心竞争力：多元化和通道

  FOF产品真正的生命力来自哪里？

  有些机构认为是通过专家选择基金，可以产生更好的业绩表现。有些机构认为是FOF的组合投资可以更好地防御风险，还有些机构认为是FOF能为其投资者节省申购费用。

  在摩根多元资产管理团队基金经理高礼行(Leon Goldfred)看来，FOF的最大生命力就在三个方面——“多元化、分散化和专业化”。

  高礼行在摩根资产管理的多元资产规模超过200亿美元，他有二十多年从事FOF投资的管理经验，是这一行的“老司机”。

  在高礼行看来，所谓“多元化”，指的是FOF投资的基金特性要尽量不同，比如跨市场、跨资产类别、跨币种等。

  一方面，一个FOF产品投资的市场越多、投资的资产类别越多，组合起来的产品独特性越强，和单个公募基金的差异也就越大。

  另一方面，如果投资策略之间存在低相关性或负相关性，将会显著改善组合的风险波动水平。而上述的低相关性，经常产生于不同货币标价或专注不同资产类别的基金产品之间，比如内地A股基金和黄金基金，或是中国商品基金与美国的债券基金。

  目前摩根资产的平台上有超过500种投资策略，其所投资的市场可能涵盖超过 50种资产类别，涉及多种货币，这些不同策略之间呈现的低相关甚至是负相关性。在他心目中，这是该公司FOF产品的核心竞争力之一。

  而所谓的“分散化”，则是多元化投资后的一个自然结果。从投资实践看，投资标的越分散，基金净值的波动通常越小。如果一只FOF产品投资于一篮子资产类别分散的基金，那么单只基金的业绩波动对整个组合的影响将降到很小，这很利于管理者控制FOF的净值风险。

  “专业化”，则是指投资团队对于所投资品种的熟悉程度。通常在同一个市场里，把握相关产品的波动还是相对容易的，但是当进入国际市场后，对不同市场、不同资产类别基金的把握就需要很多资源。

  高礼行曾打比方说：“挑选基金有点像雇佣一位修理师来为你修理汽车刹车。当然，你可以自己学习修理知识、购买工具，然后亲手修理你的汽车。不过，雇佣专业修理师通常还是更明智的选择，因为它不仅更容易，而且请专业人员来处理此事更安全。”

  另外，在FOF产品的设计和投资中，“通道效应”也不可低估。

  一位海外FOF的基金经理就提到，不同资产类别的投资门槛是不同的，海外有些债券的投资门槛可能就要几千万美元，一般资金量的投资者难以进入，那么通过FOF产品来投资持有相关债券的基金，这个门槛就被打破了。

  再比如投资优先股，一般来说，中小投资者没有渠道直接参与优先股投资，但是通过FOF就很容易能够实现。“对于小规模的资金而言，一般来说很难做出包含优先股的投资组合，但是FOF可以帮助中小投资者做到这点。”

  投资方法：先假设、后配置

  在投资方法和流程上，海外的成熟团队和国内团队之间，似乎还有更多的不同。

  和国内团队当下更多强调，如何进行底层基金的尽职调查、资产配置、组合动态调整等战术层面因素不同，海外的团队更多关注的是，全球主要资产类别的中长期收益、风险和相关系数等宏观层面的维度。

  比如，摩根多元资产管理团队就更强调围绕未来10年至15年搭建投资战略框架，通过相对严格的投资流程，来实现FOF的投资目标。

  根据高礼行的介绍，摩根多元资产管理团队的FOF产品投资，大致可概括为四个步骤。

  首先是利用长期资本假设来搭建战略框架。所谓“长期资本假设”，就是摩根资产对全球全部主要资产类别未来长期风险、回报及相关系数做的估测。

  通常，这个假设估测的期限为未来的10年至15年，并由摩根资产的团队每年滚动进行。比如，今年是长期资本假设发布的第21年，今年刚发布的估测，针对的是2017年至2027年的投资预期。

  有意思的是，这个估测并不是根据当年表现或历史数据来线性外推的，相反，它是从大周期的角度，基于未来的市场环境、经济走势、央行举措等因素，做出的较为深入的预测。

  以2004年为例，当年刚好是2001年科技泡沫爆发之后的调整期。仅从中短期看，美国股票的历史回报率非常低，如果依靠历史数据做回报预测，对一个60%投资在股票、40%投资在债券的投资组合而言，其预测结果不会高，大致会在4%-5%之间，那么这就和真实的回报差距非常大。

  但2004年，摩根资产的研究团队，根据其模型和经验，对一个60%投资在股票、40%投资在债券的投资组合发布的未来十年的预期回报是7.1%，现在回过头看，2004年至2014年实现的回报是6.9%，和预测很接近。

  再以债券市场为例，债券市场过去五年的回报非常可观，美国的十年期国债总回报率可能达到5%，但是只要结合对宏观经济基本面的判断，就可以清楚地看到，如今美国十年期国债的利率已在历史低位的1.5%-1.8%之间徘徊，要再达到过去的总回报率是很难的。

  “因此，历史的数据只能作为参考，而不能作为预测，我们坚持用一个往前看的预测方法，而不是单纯地看历史的数据。”高礼行表示。

  在搭建了战略框架之后的第二步是优选底层基金。

  这点考验着研究团队的经验、资源和专业能力。高礼行介绍称，摩根多元资产管理团队的主要工作就是负责研究平台上的500余只基金。研究的内容包括基金经理的背景，其投资流程和投资业绩，以及他们在不同市场环境下的业绩表现。这其中，对后者的研究，显得更有特色。

  “哪些环境下他们表现得更好，哪些环境下他们表现得略差，最终的结果是预测这些基金经理未来可能创造的阿尔法(超额收益)是多少，并最终确定对底层基金的配置比例。”

  第三是进行主动资产配置。一般而言，FOF战略型的资产配置不会有大幅度的调整，产品运作中仅仅按市场情况和周期做小幅调整。但在市场动荡的情况下，主动资产配置就变得尤为重要，通过主动资产配置，可以有效降低投资组合的波动度，以实现更加稳健的业绩回报。

  采访显示，在摩根多元资产管理团队这样的海外成熟团队中，主动的资产配置通常由三个团队配合完成：量化的研究团队、基本面的研究团队和基金经理人团队。基金经理人会综合量化和基本面研究，并根据市场情况和周期对资产配置进行相应调整。

  “举一个最简单的例子，比如在预期市场环境好的时候，我们选择超配一些股票，如果预期市场环境震荡，则选择低配一些股票，增加债券的投资。”

  投资流程中的第四步，是严谨的风险管理，这一点和前三步同样重要。通过基金经理人、投资总监、风险管理团队、运营团队等的全方位风险管理，可以令投资组合更加稳健地应对不同风险。

  双重收费问题：核心看业绩表现

  另一个引发市场关注的问题则是，FOF产品涉及的潜在双重收费问题。

  晨星的研究文章中曾很明确地提到，FOF的双重收费问题是海外FOF行业存在已久的问题。

  “一方面投资者向FOF管理人支付费用；另一方面，FOF产品在运作期间隐含了支付给组合持有基金的费用。所以一般情况下FOF基金的总费用会高于一般基金。”

  更隐性的费用还包括基金申购赎回产生的冲击成本，尤其是当大型规模的FOF资金投向较小基金时，FOF资金的进出会对所投基金的净值和收益造成冲击，损害基础基金持有人利益。这也被一些机构认为是隐蔽的“收费”。

  针对FOF潜在的双重收费问题，高礼行认为，FOF收费的合理性取决于产品最终的业绩表现，如果扣除所有费率后的产品业绩表现依然能够满足投资者的收益率预期，那么投资FOF就是有价值的。而从基金管理人的角度而言，如何在投资中将FOF的业绩回报做到最好和最优，才是永恒的话题。

  当然，由于摩根资产的FOF所投资的子基金均为内部基金，公司自动免除部分费用，所以该公司不存在FOF的双重收费问题。高礼行也坦言，如果一只FOF投资第三方机构管理的基金，那么双重收费问题可能会存在。

  研究显示，关于费率，海外的FOF已经有了非常成熟的应对模式。一方面，产品线完整的大型基金公司大多采用“内部管理人+内部基金”模式，通过该模式来回避双重收费，降低FOF的费用并提升公司所属产品的竞争力，比如先锋基金和富达基金都采用这个模式。

  而另一方面，一些研究报告还指出，近些年来由于ETF的普及，美国市场上还诞生了一批基于互联网发展的投资顾问公司。这些机构通常面向“401k”养老计划的发起企业，或直接面向一部分个人投资者，来提供“定制版”的资产配置及FOF基金配置。这个做法非常类似于国内的第三方理财公司。

  据悉，这批互联网投顾公司所推荐的基金大多是费率低廉的指数基金或ETF，并直接向投资者收取基于资产的管理费，而不是国内第三方机构采用的销售佣金模式。由于收费方式的差别，上述公司在利益上和基金公司会有所切割，也被认为能够更好地为客户提供资产管理和咨询服务。

  FOF的投资时期：长期

  海外FOF行业的发展还有一个管理经验是，FOF产品是个适合长期持有的产品。

  在一些机构看来，FOF是一种在长跑中耐力超越对手的基金，需要长期的时间来表现出优势。数据统计显示，美国过去十年的大部分时间里，在十多种基金类型中，FOF基金能够排入前三名。

  这个表现也和海外FOF的客户结构相吻合。

  来自摩根资产的信息，在海外，FOF的主要客户群主要包括保险、企业年金、大学捐赠金、家族基金和个人养老账户等。通常，机构群体的投资期限可能长达数十年，对收益有着较明确的要求，对于风险管控同样有着很高的标准。

  “FOF的机构投资者一般清楚地了解不能把鸡蛋放在同一个篮子里的道理。”高礼行表示。

  围绕这样的需求，海外的FOF管理公司也会向客户推出，基于客户的回报需求定制的投资组合。这一点尤其体现在对收益和波动率的把握上。

  “比如，客户的回报需求高一点，那么在组合中股票类产品的配置比例会相对偏高；如果客户的回报需求偏低，那么相应的债券类产品的配置就会多一些。”高礼行说。

  而上投摩根国际投资部总监、全球多元配置基金拟任基金经理张军则表示，海外的FOF一般有两种模式：一是按照投资者的风险偏好划分；另一种则是目标日期型。

  具体而言，前者是基金管理人按照保守型、平衡型和激进型的投资者风险偏好分类设立基金产品，产品设立后是永续存在的，投资者只需要按照自己的风险偏好进行选择。后者则是为了达到某种目标所设立的产品，类似国内的生命周期基金。

  “举个例子，如果设立一个产品名为2026，那么在产品契约中会约定在未来的10年中，产品组合中股票的投资比例会逐步减少，那么到了2026年，组合中的配比会递减至80%的债券和20%的股票，这样的产品会更加符合客户的需求。”张军解释道。

  一些研报还显示，在海外的养老金投资中，FOF或一篮子基金的定投，相比普通基金更容易吸引中小投资者的青睐。这是因为，中小投资者由于资金量的限制，无法通过简单投资基金实现多元资产配置的目标。而对于养老这样的投资需求而言，净值波动更小的FOF能带来更多的安全感。

  起源于20世纪90年代的FOF基金，不久将在中国启航。在美国市场，FOF从零开始到1.72万亿美元(2014年底数据)的基金规模，用了不到二十五年的时间。这个产品在中国会如何生根发芽，同样令人兴奋而期待。