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  2021-12-29 12:59 辛培剐 客户经理

  自1996年4月1日起停办保值储蓄以来，我国央行已下调八次利率，以一年期存款利率为例，从过去的10.98%下降为目前的1.98%；贷款利率从过去的12.28%下调为目前的5.31%。据不完全统计，前七次降息累计减少了企业财务成本2000多亿元，同时促进了资本市场的快速发展。
  第一次降息：试探性微调
  1996年5月1日，存款利率平均降低0.98个百分点，贷款利率平均降低0.75个百分点，同时人民银行与金融机构的存贷款利率也作了相应下调。
  首次降息是国家成功控制通货膨胀、国民经济在长达33个月的调整中实现了软着陆的背景下决定的。针对1993以来的经济过热和物价攀升情况，人行先后4次调高利率，但自1995年10月份开始，零售物价指数回落至低于一年期银行存款利率，为减息提供了空间。
  该次降息是央行及时运用货币政策工具进行的宏观调控，是对经济软着陆后的一次起跑推动，减轻了企业尤其是国有大中型企业的利息负担，因为这些企业在国家拨改贷体制后自有资本金很低，负债率很高，降息直接提高了企业经济效益。同时，居民消费倾向也很快上升6.6个百分点，股市由此开始了一个历时两年多的大牛市。
  第二次降息：方向性改变
  1996年8月23日，存款利率平均降低1.5%，贷款利率平均下调1.2%，这是8次降息中幅度最大的一次。而且，活期存款、3个月和6个月定期存款利率降幅超过30%；流动资金贷款利率降幅不到10%，而固定资产贷款利率降幅却超过了10%。
  该次降息是宏观调控进入一个新阶段的显著标志。可以认为，第一次降息是货币政策试探性微调，而二次降息是一个对“适度从紧货币政策”的方向性改变。
  本次降息已达到当时物价涨幅所能允许的最大极限，即用足了降息空间，是央行进一步支持大中型国有企业、防止经济滑入低谷的及时举措。对股市带来了更猛的刺激，股市在当年年底创了历史新高。
  第三次降息：应对金融危机
  1997年10月23日，存款年利率平均下调1.1%，各项贷款利率平均下调1.5%。与此同时，人民日报还特地发了评论员文章，指出本次降息是坚持适度从紧货币政策下适时掌握调控力度的重大举措。
  这次降息是适应物价增幅持续走低，进一步减轻企业利息负担，支持国有企业改革，促进国民经济持续、快速、健康发展的需要。1997年1至9月份，社会商品零售价格和居民消费品价格分别比去年同期仅上涨1.3%和3.4%，存款实际利率仍然偏高，比发达国家正利率水平高出若2%。
  1997年亚洲爆发了较大规模的金融危机，人行及时降息，拉动内需，减少企业成本，抑制本外币利差，成功捍卫了人民币币值和保证了高增长、低通胀的经济形势。此时，由于股市前期涨幅较大，市场对利率变化的敏感性不大，但随后发行的两个长期品种的国债异常火爆。
  第四次降息：增加货币投放
  1998年3月25日，存款利率平均下调0.16%，贷款利率平均下调0.6%，利率下调幅度不大，但法定存款准备金率由13%下调至8%。
  是次降息同样是顺应物价的走势和宏观经济状况做出的。1998年头2个月社会商品零售物价指数比去年同期平均降低1.7%，消费需求有些不足，投资需求增幅不旺，因此，人行及时微调利率，发出刺激经济的信号，为国企进一步减负。与利率相比，这次作用更猛的工具应是中央银行法定存款准备金率的下调，大幅下调此率意味着增加货币投放，促进商业银行主动发放贷款。
  第五次降息：刺激住房消费
  1998年7月1日，金融机构存款利率平均下调0.49%，贷款利率平均下调1.12%，中长期存、贷款利率下调幅度均大于短期存、贷款利率下调幅度，同时降低了中央银行准备金存款利率和再贷款利率。
  针对物价持续下跌、实际利率持续升高，有效扩大内需而做出的。尤其是中长期贷款利率的下调对于加快基础设施建设、刺激居民住房消费是个积极利好。据当时估算，企业从这次降息中可以减少400多亿元的净利息支出。这次降息为完成当年8%的宏观经济增长目标做出重大贡献，与股市的相关性不是很大。
  第六次降息：拉动内需
  1998年12月7日，金融机构存、贷款利率平均下调均为0.5%。
  1998年市场呈现疲软，许多商品出现买方市场迹象。当年前十个月商品零售物价同比下降2.5%，因此，实际存款利率依然偏高，加上人民币坚挺，国际投机资本存在非法套利空间，国内企业平均利润率与贷款利率呈现了倒挂，减息顺理成章。
  这次减息进一步拉动了内需，也为股市的发展准备了较充足、低廉的资金。
  第七次降息：配合财政政策
  1999年6月10日，存款利率平均降1个%，贷款利率平均降0.75%。存款利率降幅大于贷款利率降幅，金融机构存贷款利差有所加大，同时央行准备金存款、再贷款和再贴现利率同时调低。
  本次因是第七次降息，央行综合考虑了居民、企业和银行的利益。1999年4月份全国零售物价同比下降3.5%，内需仍然不强劲，因此，这次降息对积极的财政政策的有力配合。可以肯定，为股市的5•19后的行情做了铺垫。 (股市的“5•19”行情: 1999年这一天出现的著名“5.19”行情在中国股市写下浓笔重墨的一笔：沪指飙升4.64%,从1059.87点涨到1109.08点，也就从这天起，在7周内突破1993年沪市1558点的高点创下1756新记录，而且科技股首次领涨大盘的新领袖。沪深股市迎来10年内最辉煌的一段牛市。5•19从此成为牛市的代名词)
  第八次降息：顺应新形势
  2002年2月21日，存款利率平均下调0.25%，贷款利率平均下调0.5%。
  时隔3年的第八次降息，是顺应了新的形势做出的。一是国际经济增幅的放缓，加上积极的财政政策仍然没有很好地解决内需不振问题，实际物价水平仍在低位徘徊，为降息打开了空间。这次降息是在股市大幅深调之后，肯定对股市有较大推动作用。
  personal issue:
  利率的下调将有效的扩大市场内需，推动经济增长。我国连续7次的利率下调虽然体现了宏观调控的目的，却并没有达到其应有的效果。在实行投放国债等配合措施之后才尚有成效。
  朱强说对于宏观调控方面，两代领导人拥有不同的领导方式和方向。（另附文章叙述）在交际之处发生波动性的经济趋势以及社会舆论。但是他居然翻来覆去的证明了一下，得出的结论是，两代领导人都很伟大，从而说明共产党是伟大的。
  利率的下调对股市有显著的影响。99年的第7次降息带来519股市飚红，突破历史新高并且科技股取而代之成为新一代的领头羊。然而，如今利率仍在下调却不见股市起色。上次问了下专业人士，他说，中国股市的不完备性造就了今天低迷的状态。很多企业向银行贷入大量款项包装上市，在一夜之间成为绩优股。但因为上市而笼络的资金却不足以弥补贷款漏洞加上企业本身业绩平平，很快会成为绩平股。然后陷入业绩越平就越笼不到资金的陷阱场面。然后现在的股市就变成这个样子了。。
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  2021-12-29 12:56 齐晓威 客户经理

  受美国次贷危机影响，全球发生金融危机，中国实体济济深受其害，主要表现在出口方面，沿海地区的经济遭受很大影响，中国的GDP增速减缓，首次降至10%以内，为了实现保持济济增长的基本目标，中国人民银行多次降低利息，放松信贷规模控制，为济济发展提供充足的资金流动性支持。现在看来，这种政策的效果很明显，一季度信贷规模空前膨胀，或许信贷资金流入股市的影响因素吧，中国的股市开始回暖！
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  2021-12-29 12:50 齐晓彤 客户经理

  我国利率变动的宏观经济效应分析
  一、我国存贷款利率的变化主要由中央银行根据我国金融市场和宏观经济状况来进行调整。
  利率在我国经济调控中具有重要作用,1990年－1991年我国连续三次下调存款利率、连续两次下调贷款利率；1993年连续两次上调存贷款利率；1996年－2002年连续八次下调存款利率水平,连续七次下调贷款利率水平；2004年12月19日同时上调了存贷款利率水平；2006年4月28日上调了贷款利率水平；2006年8月19日同时上调了存贷款利率水平。我国存贷款利率水平的变化见图1和图2，我国利率水平的调整对于宏观经济的运行和治理通货膨胀、通货紧缩都发挥了重要作用。如果宏观经济过热，价格水平上升，则上调利率；如果宏观经济增长乏力，价格水平下降，则下调利率。因此我国利率水平的调整更多地和价格水平相一致,即价格水平上升，利率上调；价格水平下降，利率下调（见图3）。
  由于我国利率并没有完全市场化，所以我国利率的传导机制呈现其特殊性。当中央银行调控利率的时候，会影响存贷款，进一步影响消费和投资，以及房地产市场价格的变化。
  
  二、利率对宏观经济的影响
  
  1996年5月1日至2002年2月21日，中国人民银行连续八次降低商业银行的存贷款利率。由于1993年7月11日调整的利率水平是针对1993－1995年的高物价水平制定的，1996年成功实现宏观经济的“软着陆”以后，随着物价水平的走低，利率水平也适度下调，1998年以前的降息属于这种“恢复性调整”。1998年1月1日，人民银行取消了商业银行的贷款规模限制，中央银行的货币政策调控由直接转向间接，而在我国利率仍是非市场化的，利率调整发挥着重要的杠杆效应，是中央银行一种重要的货币政策工具。针对1997年10月开始的物价负增长，中央银行又连续五次下调存贷款利率，以期放松银根、刺激经济增长。2003年，部分行业盲目重复建设，能源交通出现了多年少有的瓶颈制约，通货膨胀压力加大。中央银行采取了公开市场业务操作、信贷窗口指导、调整金融机构存款准备金率等货币政策工具，对过热的宏观经济进行调控。为巩固调控成果，2004年10月29日，调高了商业银行的存贷款利率水平。随着利率市场化进程的推进，利率调整在不同阶段对宏观经济调控效果如何？我们运用1993年7月至2005年9月的月度数据，分阶段进行对比说明。
  八次降息之前最后一次调高利率是1993年7月11日，商业银行一年期存款利率调整为10.98％，因而分析期间从1993年8月开始。通过整个分析期间的数据分析判断利率调控的综合效应；对2004年10月29日之前的数据分析利率8次下调对存贷款增加额的影响，其中以1998年1月1日商业银行贷款限额取消为界分两阶段分析；根据1998年以来的数据分析在间接调控的经济环境下利率的调控效果；1996年6月1日，银行间同业拆借市场利率放开，标志着利率市场化进入实质阶段，对1996年以后的数据进行分析考察利率市场化对利率的调控效果的影响。
  综合而言，利率调整对存款、贷款总量变动的影响较小（见表1）。1993年8月－2005年9月，一年期名义存款利率与储蓄存款月增加额为负相关，相关性较小，相关系数为-0.31；一年期实际存款利率1与储蓄存款月增加额相关性也很小，相关系数为-0.33；一年期名义贷款利率、实际贷款利率与贷款月增加额相关系数分别为-0.20、-0.11。1996年5月1日到2002年2月21日，人民银行连续8次调低商业银行的存贷款利率，这一期间，一年期名义存款利率、实际存款利率与储蓄存款月增加额相关系数分别为-0.28、-0.27，即无论是针对名义利率而言，还是针对实际利率而言，存款利率下降，储蓄存款额不但没有下降，反而上升；一年期贷款利率与贷款增加额也呈很弱的负相关。分阶段考察降息效应，除1998年之前一年期存款利率与存款增加额呈很弱的正相关以外，其余相关系数均为负，且相关系数的绝对值很小。特别针对间接调控效应及利率市场化效应进行分析，结果表明，随着存款利率的下降，储蓄存款额不降反升；贷款利率的调整对贷款增加额的影响很小。总之，利率调整对存贷款增加额的调控作用很小。
  从实证分析来看，存贷款数量变化和存贷款利率的调整之间不存在理论分析的相关关系。其主要原因体现在以下几个方面：
  1、我国居民储蓄对利率变化的敏感性较弱，目前而言，储蓄是中国大多数居民投资的唯一途径，因为储蓄是最安全的投资方式。
  2、我国的股票市场风险较大，国债二级市场不发达，金融工具的品种较少，居民可选择的投资产品有限，这些都导致了利率下调，而储蓄仍然增加。
  3、由于中国正处于经济转型时期，许多制度还不成熟，未来的不确定增加，因此居民预防性的货币需求上升，居民愿意储蓄。
  考察利率和居民消费之间的相关性。从理论上来说，如果利率下调，居民的储蓄收益减少，同时借款成本也下降，因此应该增加消费；相反如果利率上调，则消费削减。现考察我国一年期存款利率的变动和居民人均消费变动之间的关系(见图4)。
  
  从图中数据反映的情况来看，消费和利率之间没有太大的相关性。造成消费和利率之间的弱相关性的原因可能是：
  1、我国处在发展中国家水平，对普通的工薪阶层来说，决定其消费支出额的主要因素是收入水平，而不是利率。
  2、近年来，我国有几个重要的改革项目：教育、医疗、养老保险、住房市场化，这几方面的改革仍未成熟。它使得居民对支出的预期增加，尽量控制住其他的消费支出，倾向于储蓄，以备将来之需。
  3、由于劳动力市场竞争激烈，对劳动力素质要求高，一些老员工下岗，同时每年又有大量新的劳动力加入，未就业的人数上升，造成了居民对收入的悲观预期，这进一步增加储蓄倾向，降低消费倾向。因此，尽管利率下调，储蓄消费没有作相应变动。
  4、我国经济的市场化程度和发达国家成熟市场经济相比，仍有待进一步完善，利率调整和宏观经济总量变化往往是脱节的，居民对利率变化的反应往往是滞后的。
  我们分析利率与投资之间的相关性。我们使用的数据是一年期贷款利率和全社会固定资产投资增长率。一年期贷款利率一定程度上可反映整个贷款利率结构的水平。
  从图5中反映的情况来看，投资对利率的反应是很迟钝的，没有体现明显的相关关系。长期以来我国国有企业没有形成良好的公司治理体制，投资效率低，更多的是外延性扩大再生产，没有形成很好的自我约束、自我发展、独立经营和自负盈亏的机制。同时企业和银行之间也没有形成良好的信用约束机制。我国商业银行也存在对企业信息甄别不严格的问题。
  
  三、利率对房地产市场的影响
  
  房地产业是我国国民经济的支柱产业，中国的建筑和房地产业的增加值约占GDP比例的10％。房地产既是消费品，也可以是投资品。1998年以后，我国取消了住房实物分配制度和买房的按揭政策实施，国家金融部门对房地产的支持力度不断加大。
  1998年，当时贷款基准利率超过10％，个人购房意愿不强，住房制度改革进展不大，人民银行决定对居民住房贷款实行优惠利率。1999年9月，人行调整个人住房贷款的期限和利率，将个人住房贷款最长期限从20年延长到30年，同时对自营性个人住房贷款实行优惠利率，设有5年以下和5年以上两个档次的固定利率（见表2），5年以下的贷款利率为5.31%，5年以上的贷款利率为5.58%。为了鼓励居民个人买房，2002年2月21日中国人民银行又下调了住房贷款利率，两个档次的利率分别下调为：4.77%和5.04％。
  
  同时，国家对公积金贷款期限也作了相应调整，5年以上的公积金贷款利率按4.59％执行，5年以内的按4.14％执行。2002年2月21日开始，中国人民银行再次降低个人住房公积金贷款利率水平，5年以下（含5年）由现行的4.14％下调为3.6％，5年以上由现行的4.59％下调为4.05％（见表3）。
  根据国家统计局公布的国房月度景气指数,1998年我国房地产业开始进入复苏阶段,国房景气指数超过100。到2001年,国房景气指数超过106,指数上升速度明显加快。到2003年国房景气指数超过107。自1998年以来,我国个人住房商业贷款余额高速增长,由1997年末190亿元增长到2004年15922.3亿元,7年间,个人住房贷款余额增长了约84倍,1998年底发放住房公积金贷款830亿元，2004年底个人公积金住房贷款达到2096.2亿元，增加了约2.5倍。
  尤其是近几年，房地产价格处于较高水平，虽然房地产价格的涨幅有所下降，但商品住宅房的价格每年涨幅仍然超过6％以上，尤其在2004年底超过了10％(图6)。
  
  国家在促进房地产业平稳、快速发展的同时，房地产业出现了投资势头过猛、房地产价格持续上升的现象。为了防范房地产泡沫，中国人民银行开始提高利率，压缩投资和需求，在提高贷款利率的同时，也提高了个人住房的贷款利率。2004年10月29日，把个人住房的商业贷款利率分别提高到4.95%和5.31%；住房公积金贷款利率提高到3.78%和4.23%。央行希望通过提高贷款利率，压缩住房需求，以保持房地产市场的平稳发展。
  2005年3月，人民银行对个人住房贷款的利率定价机制进行了市场化调整。2005年3月17日，中国人民银行调整了商业银行自营性个人住房贷款政策，将住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平。同时人民银行实行下限管理，下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的0.9倍（见表4）。由于今年投资增长过快、货币信贷投放过多、外贸顺差过大等矛盾仍然比较突出。中国人民银行决定，自2006年8月19日起继续上调金融机构人民币存贷款基准利率。同时，中国人民银行进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化，将其利率下限由贷款基准利率的0.9倍扩大到0.85倍。
  
  由于住房贷款的期限通常都要高于5年，因此住房贷款利率上升幅度为：5.814%－5.751%=0.063%，和贷款利率上升的幅度相比，涨幅不大，国家对住房消费有一定的保护和支持。
  实际上，利率的提高往往会推动房地产的价格，因为贷款利率的提高，房地产商的投资成本上升，它会把这个成本转移到消费者身上；消费者贷款利率的提高，意味着消费者将来还款的数额增加，同样购买同质房产的成本也上升了，必然也会导致房地产价格的上升。因此对我国的房地产市场而言，中央银行利率的提高应该是谨慎的。中央银行利率调整的意义更在于向市场、投资者等传达一种信号，警惕房地产泡沫的危险。实际上我国的房地产需求曲线HD已经不是常态的，而是向右上方倾斜的，随着利率的升高，房地产的需求（包括投资和消费）增加，因为预期将来房产价格上升，对房地产的需求不会因利率上升而下降，因为大部分居民相信将来价格上升获得的收益将超过利率上升而导致的成本。假定房地产的供给曲线HS是垂直的，开始状态利率水平在r1，HD大于HS，超额需求为AB，如果利率上升到r2，超额需求为CD，且CD大于AB，利率上升导致过度需求进一步扩大（见图7），因此往往会出现政府越干预，价格上升越快。
  
  在目前我国房地产投资和需求过旺的情况下，存在调整的不对称性，国家通过降低贷款利率促进消费和投资的时候，消费和投资对利率的敏感程度高，效果较好。但政府提高贷款利率削减房地产的投资和需求时，企业和居民对利率的敏感性相对较弱，这主要是由于土地的供给有限，而对住房的需求大，同时公众预期将来价格可能进一步上升而增加现在的需求。目前我国房地产控制价格快速上升一是要增加经济适用房供给；二是要压缩投机性的住房需求。因此在利率调控的基础之上，国家通过行政、财政、法规和土地政策等方面的措施综合控制房地产的价格过快增长，实现房地产的平稳增长。
  
  注：
  1 这里运用名义利率减去消费价格指数作为实际利率。
  2 按央行有关政策，调息前已办理的房贷，次年1月1日起开始执行新利率，调息后新办理的房贷，直接按新利率执行。
  
  作者简介：
  陆前进经济学博士后 复旦大学国际金融系
  卢庆杰 上海期货交易所博士后工作站和上海交通大学博士后流动站
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  2021-12-29 12:47 符耀精 客户经理

  增加投资资金 已经刺激人们消费 刺激经济发展