一、中国目前的宏观经济概况 2008年的宏观经济有四个最主要的问题：通货膨胀的压力，人民币升值的压力，紧缩政策的压力和高成本的压力。 首先，根据2008年披露出来的消费者物价指数来看，一月份同比增长7.1%，二月份同比增长8.7%，三月份同比增长8.3%，四月份同比增长8.5%。并且本轮通胀主要是由食品价格上涨引起的，对中低收入群体的影响尤为明显。如此高的通货膨胀率一方面影响了整体消费，另一方面也迫使金融监管当局采取比较紧缩的货币政策以降低通胀，保障中低收入者的正常生活。 其次，人民币升值步伐加快。2008年1月1日，人民币对美元汇率的中间价1：7.3046。而到2007年5月1日，人民币对美元汇率的中间价在经历了“破七”之后回到了1：7.0002。虽然中美之间的贸易顺差随着2008年雪灾和人民币升值的双重影响同比有所下降，但是四月份的贸易顺差仍然达到了168.8亿美元，所以，人民币的升值还是面临巨大的压力的。人民币的升值将会造成以出口为主的企业的利润下降，中国的外贸依存度高，所以严重的话会使中国大量的制造业工厂倒闭，失业率增加，财政收入降低，经济增长减速，甚至引发严重的社会问题。 再次，紧缩的货币政策的压力。由于我国的外汇管理体制的束缚，大量的贸易顺差以外汇形式存放在中央银行，形成了大量的外汇占款，释放出大量基础货币。以3月份为例，广义货币余额M2就较去年同期增长了16%。央行已经通过上调利率，上调存款准备金率等方式来控制流动性。虽然由于地震重建的影响，央行会放松一部分流动性，但是居高不下的CPI也使得这种放松还是要限制在一定的范围之内，央行的紧缩的货币政策的大的方向是不会发生变化的。 第四：高成本的压力体现在能源价格，劳动力价格，土地价格，大宗商品价格的大幅上升。由于美国次级债危机的影响，美联储不断的降低利率，释放流动性，欧洲央行也向市场注入大量流动性，所以全球的流动性过剩随着商品基金在期货上的投资带动了石油价格，粮食价格和其他大宗商品价格的上涨。中国作为一个发展中的国家，在能源和各种资源上面严重依赖进口，所以能源和大宗商品的价格增加将不可避免的增加中国的经济增长负担。同时，由于国内的土地资源日益紧缺，土地租金的上涨将不可避免。由于粮食价格上涨和新农村建设的开展，过去的大量的农村廉价剩余劳动力过剩的时代一去不复返，甚至有专家预计中国劳动力的“拐点”已经来到。而随着国内《劳动合同法》的实施，企业的用工成本将大大增加。这些因素的影响将会使得工业品的价格上涨。所以，我预计，这种传导效应的将会在下半年体现出来，所以下半年通货膨胀的压力依然很大。 虽然中国宏观经济面临很多的挑战，但是基本面仍然是值得看好的。首先是中国稳定的政治和经济环境，庞大的市场和正在崛起的中产阶级为主体的消费群体，政府和企业的固定投资仍然同比大量增加，人民币升值带动的以人民币标价资产的升值，城乡居民的收入的稳定增长，海外直接投资FDI的持续增加等。根据历史数据来推断，中国在可以预计的未来，保持稳定的增长（8%左右）还是可以预期的。 二、中国股票市场的发展及现状 中国股票市场的发展与改革开放息息相关，1990年12月上海证券交易所和深圳证券交易所先后开始营业，大量的证券公司也在前后建立起来。1993年，股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国，打开了资本市场进一步发展的空间。 1992年10月，国务院证券管理委员会和中国证券监督管理委员会成立，中国的资本市场开始建立全国统一监管的框架的体系。沪、深交易所的交易品种逐渐增加，由单纯的股票增加了国债、权证、企业债、可转债、封闭式基金等，同时证券中介机构也有所增加。 1998年12月颁布的《证券法》是我国第一部规范证券发行和交易行为的法律。“琼民源”、“银广夏”、“中科创业”、“德隆”、“科龙”、“南方证券”、“闽发证券”等一批大案要案得到了查处，市场的公正性进一步得到提升。但是从2001年开始，市场步入持续四年的调整阶段：股票指数大幅下挫；新股发行和上市公司再融资难度加大、周期变长；证券公司遇到了严重的经营困难，到2005年全行业连续四年总体亏损。 2006年，中国股票市场发生了转折性的变化，成交量大幅上升，指数也水涨船高。 截至2007年底，资本市场的发展为上市公司的发展募集1.9万亿元，上市公司的数目，上市公司的市值都有了很大的提高。证券公司和基金公司等证券中介机构都有了很大 的发展，进一步带动了投资银行，证券分析，证券咨询等相关行业的发展，也为保险公司，社保基金，企业年金等机构提供了保值增值的机会。随着股票市场的进一步发展，居民也通过投资资本市场来分享中国经济增长的红利，财富效应初步显现。但是，我们也看到，中国的股票市场还有很多问题和不足。表现为： （一）、证券发行审核的不透明和非市场化。企业在上市过程中存在行政控制环节较多，审批程序复杂，中介机构在发行定价过程中的作用没有真正得到发挥等问题。 （二）、监管政策的不透明和政府干预较多。比如2007年5月30日突然发布将印花税调高200%的消息，一时严重的打击了投资者信心，使得股指下挫，交易量萎缩。 （三）、上市公司治理水平不足，行业分布不均衡。部分上市公司的公司治理架构流于形式，部分国有上市公司所有者缺位，内部人控制问题严重。由于上市的核准制，所以上市公司的行业发布还不均衡。 （四）：投资者结构不合理，机构实力与规模均偏小。根据2007年底股票市场投资者的市场份额数据，个人投资者仍然占据一半规模以上，个人投资者的大量存在放大 了“羊群效用”，使得中国股票市场的波动性加剧。而证券公司的研发和定价能力，基金公司的管理和研究能力均有待提高。 虽然中国股票市场的发展经历了短短的16年时间，但是中国的股票市场仍然在中国的整个宏观经济运行中发挥了巨大的作用，它优化了资源配置，推动了企业发展和行业整合，引领了现代企业治理结构的变革。 三、宏观经济运行对股票市场走势的影响机理 股票市场被称为现代经济的“晴雨表”，所以宏观经济的运行对股票市场的影响十分重大。一般的分析认为，五大宏观因素指标对股票市场的影响较大：GDP、利率、CPI、失业率与汇率。下面我们分析这五大指标是怎样影响股票市场的。 （一）、国内生产总值（GDP）GDP是一国经济成就的根本反映。从长期看，在上市公司的行业结构与国家产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动跟GDP的变化趋势是吻合的，但不能简单地认为GDP增长，股票价格就随之上涨，实际走势有时恰恰相反。必须将GDP与经济形势结合起来考虑。在持续、稳定、高速的GDP增长下，社会总需求与总供给协调增长，上市公司利润持续上升，股息不断增加，老百姓收入增加，投资需求膨胀，闲散资金得到充分利用，股票的内在含金量增加，促使股票价格上涨，股市走牛。高通货膨胀下的GDP高速增长是泡沫经济的表现，经济形势有在矛盾激化中恶化的可能，企业成本上升，重复建设最终导致供大于求，居民实际收入下降，各种因素引发股票价格的大跌。宏观调控下的GDP增长下，国内生产总值出现减速增长，受政策收缩，增长减缓影响，股票价格有一个下跌的过程。随着宏观调控的有效性显现，社会经济结构趋于合理，经济矛盾逐步缓解，股票市场也会体现对经济向好的预期而出现平稳渐升的态势。 （二）、利率利率的变化，直接反映出股市中资金供求关系的变化。在市场繁荣时，投资人都把钱拿来投资，市场资金供不应求，利率上升，像今年央行不断加息，但即使如此也不能让投资人的投资热情有所缓解；市场疲软之时，资金供过于求，投资人的钱都回归银行了，也就导致利率一降再降。一般来讲利率的升降与股价的变化呈反向关系：当利率上升，公司财务费用上升，公司预期盈利下降，而投资者要求的必要收益率上涨，资金流向银行储蓄和债券，股票价格相应下调；反之，股票价格就会上涨。 （三）、物价指数（CPI）物价指数是指一定时期平均价格与基准期平均价格对比计算的相对数，用于说明两个不同时期商品价格变动趋势和程度。当物价指数衡量的一般价格水平持续上涨，则形成通货膨胀；反之，则易发生通货紧缩。如果通货膨胀在一定可容忍范围内持续，而经济处于景气阶段，那么股价也将持续上升；如果是过度的通货膨胀（幅度接近或超过10％），那就是非常危险的信号了。这时候社会经济发展失衡，老百姓实际收入下降，经济环境恶化，资金流出证券市场，引起股价下跌；通货膨涨往往使商品价格带有更大的不确定性，企业运营也不确定，增加证券市场风险。但政府不会长期容忍通胀的存在。而通货紧缩时，物价持续走低，需求无法启动，企业经营困难，投资人对未来预期不乐观，这时股票市场同样具有很大的负面影响。 （四）、失业率失业率的变动与国民经济形势基本同步。失业率低，也就是就业率高，居民生活稳定，消费、投资欲望强，对股市起强有利；反过来过高的失业率不仅影响个人投资意愿，而且会影响社会整体情绪，引发一系列社会问题，股市因此震荡走低。 （五）、汇率外汇行情与股票价格有着密切的联系。一般来说，如果一个国家的货币稳中有升，吸引外资流入，经济形势稳步发展，股价就会上涨，一旦其货币贬值，股价随之下跌。人民币汇率升值，实质上利好A股市场，但也潜藏了一定风险。汇率升值会带来资本市场效应，使大量外来资金投到股票市场上去，有利于市场资金的扩容，活跃A股市场，增强市场信心，从中长期看，无疑是一个极大的实质性利好。同时，通过带动直接投资直接进入各行业，形成资本投入、购并和重组的热潮，成为刺激A股上涨的另一条途径。人民币升值也有可能成为影响股票市场的不稳定因素。汇率与股市一般存在这样的关系：本币升值→热钱流入→股市上涨→吸引更多热钱流入→加大升值压力→汇率升值→热钱流出→股市大幅下挫。这种“快进快出”的投机资本，一旦对人民币升值的预期减弱，就会造成资金的抽离，对证券市场构成很大的冲击，增加市场剧烈波动的风险。 四、中国宏观经济形势对股票市场走势的影响分析 综合上面的分析，我们可以得出在一个中长期内我国的股票市场仍然是有增长潜力的。原因如下： （一）、我国的GDP在未来一段时间内仍然是可以保持稳定增长的，这样的话，那些支撑国民经济命脉的企业，比如能源，金融，地产等企业将会获得稳定的甚至是超额的利润。而在中国的A股市场上，恰恰是这些企业构成了整个市场的主体。所以说，A股市场将在中国经济增长中获得超过平均的利润。同时，由于中国独特的社会体制，政府可以通过产业政策来调控经济，所以现在言中国经济过热还为时尚早。 （二）、虽然中国的流动性依然过剩严重，但是再次加息的空间缩小。一方面，由于主要经济体美国在降息，并且有人民币升值的预期，所以再次加息将会吸引更多的热钱进来，进一步增加了经济各项调控的难度，增加了流动性；另一方面，由于存款准备金率已经上调到16.5%，与成熟市场的3%-4%的存款准备金率相差过大，上调的空间缩小。同时，加息也将增加企业的贷款成本，加剧本币升值的过程中会对出口企业造成冲击，增加经济下滑的风险。 （三）、较高的通货膨胀率使得大量的银行存款实际变成负利率，由于缺乏其他的投资渠道，为了保值增值，大量的储蓄存款从银行以基金申购或个人开户的形式进入股市，为股市增加了资金供给，使得股票价格上升。从前面的分析也可以看到，高涨的CPI一时难以得到控制，所以说，储蓄外流进入股市的趋势是不会改变的。但是另一方面，由于老百姓的购买力下降，消费下降对经济也有一定的冲击作用。但是，我认为，前者可以抵消后者的影响和冲击。 （四）、虽然中国的“二元体制”下，失业率一直保持在很惊人的高位，但是由于生活基础物质的价格由政府管制，所以说保持在一个比较低的水平，比如水，天然气，汽油等。这些扭曲的价格也就相当政府变相补贴了失业者。只要不出现大的失业率变动，中国的经济稳定不会轻易改变。在前面分析中提到的由于汇率变化而造成的出口制造业企业的大量失业人口是由农村的富余劳动力组成，他们在没有工作的时候可以返回农村，所以，一定程度上讲，不会对社会稳定造成冲击。 （五）、由于人民币升值预期造成的大量热钱流入也是我们看好后期股票市场的一个方面。在亚洲金融危机中，由于热钱大量外逃而造成的对整个金融经济的损失后果严重。但是在中国，由于严格的外汇管理体制，热钱很难够“逃”出去，在以后的外汇管理体制改革中，也要慎重行事，让热钱能够在可控范围内流出，避免对资本市场和实体经济造成大的冲击。