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  2021-12-23 18:04 米士刚 客户经理

  利用供求关系曲线可以来判断：

  商品市场物价稳定，商品供求平衡，社会上既没有商品供给过多引起的积压，也没有商品供给不足引起的短缺。金融市场资金供求平衡，形成均衡利率，社会有限资源得到合理配置，货币购买力既非过多，也非不足。
  

  在完全市场经济条件下，货币均衡最主要的实现机制是利率机制。除利率机制之外，还有：

  1、中央银行的调控手段；
  

  2、国家财政收支状况；
  

  3、生产部门结构是否合理；
  

  4、国际收支是否基本平衡等四个因素。

  扩展资料：

  （1）货币供给量与社会总需求量二者在质上是不同的。货币供给量是一个存量的概念，是一个时点的货币量；而社会总需求量是一个流量的概念，是一定时期内的货币流通量。此外，在货币供给量中，既含有潜在货币，也含有流动性货币，而真正构成社会总需求的只能是流通性的货币。

  （2）货币供给量变动与社会总需求量的变动，在量上也是不一致的。货币供给量变动以后，既会引起流通中的货币量变动，也会引起货币流通速度变动。社会总需求量是由流通性货币及其流通速度两部分决定的，而货币供给量则是由流通性货币与潜在性货币两部分构成的。

  参考资料来源：

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  2021-12-23 17:59 黄盛林 客户经理

  我觉得如果能理解下面这2点，能更加方便继续讨论问题。

  1. 债券的运作机制

  2. 通过债券市场的操作，来控制市场中流通的货币

  3. 供需平衡
     

  
  

  我下面就简单说一下好了，详细的你可以去网上慢慢看。我就说下基本要点，方便你直接了解这个问题。

  1. 债券的运作机制

     首先，债券是由一方发行代表债务的券，来集资的一种行为。比如说，1年期A公司的债券。比如，所有债券的面值都是1000元，利息10%，银行同期利率是5%（即无风险收益率）。在最开始募资卖债券的时候，买入方并不是以1000元的价格买入这份面值1000元的债券。在不考虑风险的情况下，设X是买入价，则X = 1000 * (1+10%) ÷ （1+5%）= 1047.62元。而这个就是当前的市场均衡下的价格。但是，考虑了风险的问题之后，实际买入价格就会变成1047元±一个合理的幅度。

     在我国，银行利率是固定的，不会随市场浮动（当然指的是今年8月前，之后会逐步放开利率市场化了），所以说影响债券价格的最大因素是“票面利息”和“公司的风险”。

  2. 通过债券控制货币

     这个其实通常指的是一国的央行通过控制市场上流通的国债量，来达到控制市场上流通的货币量的一种简单、广泛使用的行为。

     比如说，央行决定买100亿国债，就等于央行印了100亿钱给政府。央行决定卖出100亿国债，就等于说，从市场上收回了100亿流通中的钱。这里的钱指的都是M0，所以放大之后，效果十分明显。

  3. 供需平衡

     供需平衡是整个经济学的要点之一，分析事物都离不开这个工具。通过供需曲线，能直观分析市场变化。

  
  

  知道这2点了，那么来看你的问题。

  1）有价证券价格与市场利率究竟谁影响谁？是债券价格变动从而债券收益率变动，还是相反？进而有，国债收益率与市场利率趋同，但谁是因谁是果？
  

  
  

  投资者先设定一个他们想要的预期回报率，比如10%，然后更加债券的具体情况通过计算，得到一个他们认为的合理的债券回报率。比如说，综合考虑风险后，投资者普遍认为A公司，因为有一定风险，风险抵对的合理收益率差不多6%，加上5%的无风险收益率，债券的合理回报率是11%（包含了其中10%票面利息），那么在这个情况下，A公司的债券发行价就变成了1100/1.11=990.99元了。
  

  于是，一般认为，是债券的风险影响了债券的回报率（即你说的该债券的市场利率），从而确定了债券的价格。

  
  

  而国债又有一些不一样，因为国债是被认为是一种“无风险”投资产品，国家作为主体100%不会违约，肯定能在到期的时候，连本带利支付给投资者。所以，通常国债的回报率等于市场上的无风险回报率。比如10年期的国债回报率，比银行10年定期存款利率（即10年期无风险回报率）略高一点点。然后，因为我国的银行利率是没有市场浮动，所以我国国债价格也相对较稳定，只有在上面决定加息/降息的时候，会显著影响国债价格。

  
  

  在国外市场上，因为利率是随着市场波动的，大部分投资者会用该类货币的10年期国债回报率来参考。当然，这个10年期国债回报率也是在波动的，但是振幅是不大的，被认为是可以用作参考的重要依据。

  
  

  但是，市场利率和国债收益率又应该分开来讨论，因为市场上出现大的波动的时候，也会影响到国债收益率。比如次贷，就使得收益率激增，债券流通的价格大跌。

  
  

  
  

  2）有观点认为：“市场利率低于均衡利率，货币需求超过货币供给，人们感觉手中货币太少，就会卖出证券，证券价格下降，利率上升”
  

  
  

  我把这句话补充一下，中括号内为补充。观点认为：“市场[上的利息]利率低于均衡[利息]利率，[此时，因为利息利率降低，使得借贷成本降低，市场上许多人更愿意借款，这导致了]货币需求超过货币供给，[在这样的需求大于供给的情况下，市场上的人们普遍想要持有更多的货币，因为货币将会升值（因为有需求），所以]人们感觉手中货币太少，就会卖出证券，[增加货币的持有；与此同时，因为有大量人抛售有价证券，供大于求，这使得]证券价格下降，[因为价格下降，而有价证券的票面价值没有改变，根据证券估值公式，有价证券的回报率上升了，这也拉动了市场上的利息]利率上升[，利息利率上升，有效缩小了货币需求规模，减少借贷者的数量，也同时增加了更多债权人愿意把钱借出去，这就导致了货币市场上有更多的钱流通，M1和M2上升；如此作用下，直到利息利率上升到均衡利率，同时货币供需也趋于平衡，市场到达新的均衡态]。”

  
  

  
  

  3）经济繁荣时期，价格水平的上升，使得实际货币供给的相对减少，导致了货币的过剩需求。但这种需求是为满足产品市场交易的需求。人们感觉手中的持有的货币太少，于是就卖出有价证券以套现，来补充旺盛的交易需求。这样证券市场上的大量抛售，也促使证券价格下跌。由于货币市场的供不应求导致市场利率上调，直到市场产生新的均衡。这样看来，利率上调，同时投机需求下降。但不知这样解释有没有不足之处。
  

  
  

  1. 经济繁荣时期，通常央行也在大量印新钞。不过，对货币流通量（你所说的货币供给量）作出更大影响的是货币的流通速度。比如，假设市场有现金（物理的纸币、硬币）1万亿元，央行设定的存款准备金率是8%，那么理论上这1万亿元可以通过金融系统，放大到1万亿÷8%=12.5万亿元的市场规模。而这8%的准备金率，就对应了该政策下最大的货币乘数12.5。但是一般时期，就算繁荣时期，也很难达到理论上的最高值；尤其是在繁荣期，央行会引发更多的现钞，有效地将货币乘数控制在合理范围内。

     
     

     
     

     说这些，关键一点是，市场上的货币流通量，在很大程度上是可控的。尤其在繁荣时期，人们更加愿意消费，使得市场调节更加有效。而在萧条时期，例如08次贷带来的金融危机后，货币流通量反而变得很难控制了。美联储带来的2次QE，效果越来越差，使得美国市场上的货币乘数一跌再跌，市场上物价在增涨的同时，货币总体流通量增速却还没物价涨得快。顺带一提，美国BLS通过“合理操控”CPI篮子内项目，硬是把CPI值限在了“合理范围”内，使一般人觉得物价涨了是错觉。

     
     

  2. 人们觉得货币太少的问题

     首先就是，为什么人们觉得手上货币少了？答案：因为有很多在在需求货币，需求上升了，当然有更多人想要前了。

     于是，我再把问题2）当中的关键点再说一下：有很多人想借钱，因为市场上的钱不够多，不难满足所有借款人，于是就有了竞争关系。这竞争促使借款人给出较高的投资回报率（举个例子，就是债券的券息上升），使得市场上的很多人愿意把钱借给这些人。同时，市场上已有的有价证券的回报率变得小于新的债券回报率。在这种息差情况下，原来的债券持有人会把手中的债券卖出套现，再买入新的债券。而这个过程会导致老的债券价格下跌（使得这些债券的回报率也上升了），新的债券回报率降低（因为有更多人愿意借钱给借款人，借款人间的竞争缓和了，投资回报率就下降了），如此往复，知道到达市场均衡。

     这个本质上其实和人们觉得钱多了/少了没什么太大关系，关系在于“人类是贪婪的，愿意把有限的资源投入到有更高回报的项目中”这个概念的延生。这种行为会使得利息利率的供需曲线定向发生运动，寻求新的均衡点。

     举个例子，6月中旬开始的SHIBOR波动就是可以拿这些个理论来分析的。只不过因为国内一些政策比较敏感，使得SHIBOR正常波动被大幅度放大了。

  
  

  
  

  4）补充说明

  
  

  1. 关于货币的说明

  首先，要理解货币，要先去搞懂M0，M1，M2。这些是理论基础，也是现实基础。任何抛开M0，M1，M2谈货币，都是容易理解出偏差的。

  M0基本就是货币发行量，基本就是央行印出来的钱

  M1是狭义货币流通量，就是M0加上存款（其中因为货币乘数的关系，被放大）

  M2是广义货币流通量，是M1再加上一堆流动性小的存款，同样也被放大的。

  货币供需通常不太会影响到金融市场，但是自从QE之后，因为货币流通量上升，货币价值其实变得变相贬值了，所以投资者就会追求更高的回报率，来拉平贬值这部分的损失。同理，债券回报率上市，流通价格就下降了。这导致发行债券的就少了，直到到达市场均衡。

  
  

  2. 关于供需的说明

  基本上宏观经济上分析某种事物对社会的影响，会用“供需曲线”来表示。例如下图。
  

  红线是需求，蓝线是供给。你可以根据市场供需变化，适当左右移动这些曲线，来观测可能的市场变化。如上图，比如需求曲线变化了，在D0和D1之间变动。假设这是你上面说的利率市场，如市场利率P0小于均衡利率P1，那么D0向D1移动，促使市场上的利率上升，直到到达市场均衡。再有，如果有人抛掉原有债权，来购入新的这些债权，那么蓝色的供给曲线也会向右移动，来获取新的市场均衡态。
  

  不过上图针对的是小型市场，针对大型市场的关于货币需求和利率的供需曲线中，供应线通常是一条竖直的线。

  至于移动幅度、变动量，实乃需要根据市场上对不同变化的弹性来进一步探讨。

  关于“弹性（Elasticity）”，和这个问题关系不是太大，就不讲了。有兴趣可以弄本微观经济的书看一下（虽然弹性对宏观经济影响很大，但是一般宏经的书都默认读者已有一定知识储备，讲弹性经常一笔带过，有关弹性的很多详细内容多见于微经书籍）。
  

  
  

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  理论依据参考：

  曼昆：《宏观经济学》

  Mishkin: The Economics of Money, Banking and Financial Makets

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  2021-12-23 17:53 龚岩琳 客户经理

  本节讲述货币供需均衡与社会总供需均衡的关系，分析并引出通货膨胀和通货紧缩的概念。
  〖教学准备〗
  课件资料
  〖教学内容〗
  一、货币均衡的判断
  1．货币供给与货币需求的关系
  如果把货币供给看作是外生变量，它决定着货币需求。当经济处在商品短缺阶段时，经济运行中，存在着大量的投资机会，货币需求非常大，货币的外生性非常明显。
  如果把货币供给看作是内生变量，它决定于货币需求。当经济处在商品相对过剩阶段时，在经济运行中，投资机会不多，货币需求变小，货币供给的内生性变得非常明显。在纸币流通的情况下，发生通货紧缩，正说明了货币供给的内生性。
  2．货币均衡
  货币均衡就是指货币供给和货币需求大体相等的状态，即Ms≈Md
  货币的非均衡就是Ms≠Md。即或MS＞MD，存在通货膨胀；或MS＜MD，存在通货紧缩。
  货币均衡和非均衡的判别标志是:物价和利率
  物价：如果价格水平提高，则名义收入增加，名义货币需求增加；价格水平下降，名义收入减少，名义货币需求减少。如果名义货币供应不能随之调整，必然带来货币供求的非均衡。
  利率：在市场经济条件下，货币的均衡和非均衡更重要的表现为利率的变化。当货币供给大于货币需求时，产生通货膨胀，会使名义利率上升实际利率下降；货币供给小于货币需求时，产生通货紧缩，会使名义利率下降实际利率上升。
  二、货币供求均衡与社会总供求
  在现代经济中，如果社会总需求大于社会总供给，意味着市场处于供求的紧张状态，物价上涨和社会不稳定；如果社会总需求小于社会总供给，意味着市场处于疲软状态，企业开工不足，失业率上升和经济萧条。一般政府通过经济手段和行政手段调节经济运行，使经济在社会总供求完全均衡的基础上运行。在这个过程中，社会的总供求均衡状态与货币的供求状况之间，始终存在紧密的联系。
  在货币经济中，所有的商品供给的目的，都是为了换取等值的货币，以作进一步的购买，并进行连续的生产与消费，这形成了商品供给与货币需求的关系；另一方面货币供给又形成对商品的需求，所以它们之间的关系，可表述为： AS Md 和AD MS，其中AS表示总供给，AD表示总需求。由于社会总供给与社会总需求之间存在对立统一关系，在商品供给过剩、技术手段取得很大进步的今天，社会总需求更多地制约社会总供给，货币供给从实质上看也受制于货币需求，四者的关系可以进一步表示为：
  AS MD
  AD MS
  从上图关系式中可看出，如果AS=AD，则会有MD=MS；如果AS＜AD，则有MD＜MS，即存在通货膨胀；如果AS＞AD，则有MD＞MS，即存在通货紧缩。社会总供求的均衡与否与货币供求的均衡与否有密切关系。
  三、中央银行对货币供求的调节
  货币供求的均衡和非均衡表现为物价和利率水平的变化，在完全的市场经济状态下，价格和利率的波动也会使货币供求由非均衡自动过渡到均衡，也就是说在完全的市场经济中，货币均衡和非均衡是由市场自动调节的。
  但市场会失灵，所以需要对经济进行宏观调控，对货币供求的调控由中央银行完成。 中央银行可以通过货币政策工具调节货币供给量，使货币供需实现均衡。虽然中央银行对货币供给的控制能力较强，而货币需求更多的取决于企业、个人的行为，中央银行对货币需求的影响很小。
  所以中央银行对货币供求均衡的调节的有效性受到多种因素的影响。
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  2021-12-23 17:32 米增强 客户经理

  一、货币均衡的标志体现在以下几个方面：

  1、商品市场物价稳定。

  2、商品供求平衡。社会上既没有商品供给过多引起的积压，也没有商品供给不足引起的短缺。

  3、金融市场资金供求平衡，形成均衡利率。社会有限资源得到合理配置，货币购买力既非过多，也非不足。

  二、市场经济条件下货币均衡的实现有赖于三个条件，即健全的利率机制、发达的金融市场以及有效的中央银行调控机制。

  三、在完全市场经济条件下，货币均衡最主要的实现机制是利率机制。除利率机制之外，还有：

  1、中央银行的调控手段；

  2、国家财政收支状况；

  3、生产部门结构是否合理；

  4、国际收支是否基本平衡等四个因素。

  在市场经济条件下，利率不仅是货币供求是否均衡的重要信号，而且对货币供求具有明显的调节功能。因此，货币均衡便可以通过利率机制的作用而实现。

  货币供求均衡，社会总供求也处于均衡状态。

  扩展资料

  货币供求状况可能有几种情况：

  一、是货币供求均衡，社会总供求也处于均衡状态。此时，社会物价稳定，生产发展，资源得到有效的利用。

  二、是货币供给不足，客观的货币需求得不到满足，整个经济必然会处于萎缩或萧条状态，资源大量闲置，企业开工不足，社会经济的发展因需求不足而受阻。

  这种情况下，中央银行就应采取一种扩张性的货币政策，增加货币供应，降低市场利率，刺激社会总需求的增加，从而促进生产的恢复和发展，促使货币的供求保持其均衡。

  三、是货币供给量过多，超过货币需求量，整个经济必然会处于过度膨胀的状态，生产发展很快，各种投资急剧增加，市场商品物资供应不足，大多的货币追逐太少的商品，物价上涨。

  这时中央银行就应采取一种紧缩的政策，缩减货币供应量，提高市场利率，抑制社会的总需求的增加，从而使物价趋于稳定，社会的货币供应与货币需求趋于均衡。

  四、是货币供给与货币需求构成不相适应，一些经济部门由于需求不足，商品积压，一些商品不能顺利实现其价值和使用价值，生产停滞。

  而另一些经济部门则需求过度，商品供不应求，价格上涨，生产发展速度很慢。这表明整个经济结构失调，发展畸形。

  参考资料来源：

  参考资料来源：

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  2021-12-23 17:20 赵风莲 客户经理

  市场经济条件下货币均衡的实现有赖于三个条件，即健全的利率机制、发达的金融市场以及有效的中央银行调控机制。
  

  在完全市场经济条件下，货币均衡最主要的实现机制是利率机制。除利率机制之外，还有：

  1、中央银行的调控手段；

  2、国家财政收支状况；

  3、生产部门结构是否合理；

  4、国际收支是否基本平衡等四个因素。

  在市场经济条件下，利率不仅是货币供求是否均衡的重要信号，而且对货币供求具有明显的调节功能。因此，货币均衡便可以通过利率机制的作用而实现。

  扩展资料：

  货币均衡是货币供求作用的一种状态，使社会上货币供给与货币需求的大体一致，而非货币供给与货币需求在价值上的完全相等。

  货币均衡是一个动态过程，在短期内货币供求可能不一致，但在长期内是大体一致的。货币均衡不是货币供给量和实际货币需求量一致，而是货币供给量与适度货币需要量基本一致。

  货币均衡的标志体现在以下几个方面：

  1、商品市场物价稳定。

  2、商品供求平衡。社会上既没有商品供给过多引起的积压，也没有商品供给不足引起的短缺。

  3、金融市场资金供求平衡，形成均衡利率。社会有限资源得到合理配置，货币购买力既非过多，也非不足。

  参考资料来源：
  
  

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  2021-12-23 17:06 龙巧仙 客户经理

  利用供求关系曲线可以来判断：

  商品市场物价稳定，商品供求平衡，社会上既没有商品供给过多引起的积压，也没有商品供给不足引起的短缺。金融市场资金供求平衡，形成均衡利率，社会有限资源得到合理配置，货币购买力既非过多，也非不足。

  市场经济条件下货币均衡的实现有赖于三个条件，即健全的利率机制、发达的金融市场以及有效的中央银行调控机制。

  扩展资料：

  货币供给的主要内容包括：货币层次的划分；货币创造过程；货币供给的决定因素等。

  在现代市场经济中，货币流通的范围和形式不断扩大，现金和活期存款普遍认为是货币，定期存款和某些可以随时转化为现金的信用工具（如公债、人寿保险单、信用卡）也被广泛认为具有货币性质。

  决定货币供给的因素包括中央银行增加货币发行、中央银行调节商业银行的可运用资金量、商业银行派生资金能力以及经济发展状况、企业和居民的货币需求状况等因素。

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  2021-12-23 16:49 齐星星 客户经理

  就目前的利率水平而言，我们不能不说中央银行的货币政策已经很松。尽管我国的货币当局始终坚持稳健的货币政策，但实际上中央银行8次降息以来推行的是一种趋于扩张的货币政策。然而，困扰我国的中小企业贷款难问题始终没有得到有效解决，而我国中小企业数量已经占到全部企业数的90％以上，在工业产值中占60％左右，在实际利税上占40％左右，在就业人数中占75％左右，在新增业机会中占90％以上，成为我国经济发展的重要增长点。此外，我国从2001年9月开始，通货紧缩现象又断断续续出现，特别是在2002年3月以后，物价水平始终处于下降状态。既然所有这些现象不是因为利率过高造成，那么是否是因为中央银行的货币发行量不足造成的呢？
  对中央银行货币供给适度性的考察
  关于货币供给究竟是内生性的还是外生性的，理论界一直存在争论。所谓货币供给的外生性是指当代世界各国无不建立起独享货币发行权的中央银行体制中， 央银行既是信用货币的发行者，又是货币供应量的调节者。同时，货币供给量的变动也不完全受制于中央银行的货币政策， 还受制于客观经济过程，即受经济社会中其他经济主体的货币收付行为的影响，所以货币供给同时又是一个内生变量。
  首先，就货币供给数量看，中央银行的货币供给仿佛并不存在问题。从2002年8月份的统计数字看，广义货币M2余额为17．3万亿元，比上年同期增长15．5％，增幅比上年末提高1．1个百分点，是自2001年8月份以来增幅最高的年份，狭义货币M1余额为6．5万亿元，比上年同期增长14．6％，增幅比上年末高1．9个百分点。流通中现金M0余额1．57万元，同比增长9．3％，增幅比上年末高2．2个百分点。显然，广义货币增长被稳定在13—15％这一平稳区间，说明我国货币供给量指标具有外生性。
  既然货币供给量是充分的，而货币又是通过金融中介输送到企业去的，那么为什么中小企业的资金普遍感到紧张呢？难道是大中型企业掌握了过多的资金吗？实际上，中央银行在货币发行保持M2适度平稳增长的过程中是遇到困难的，但是因为我国的外汇储备不断上升，借助于中央银行维持汇率水平的冲销操作，以外汇占款逐渐增多的形式，货币供给的预期目标才得以实现。据此，一些学者认为，中小企业之所以资金偏紧，是因为尽管我国货币供给连年增长，但是中央银行货币供给中用于海外增值的外汇储备资产在持续增长，国内信用中用于支持政府支出的部分又迅速增长，以及由于银行贷款存量中一部分已被不良资产所抵消等原因。观察从1998年到2001年中央银行的货币供给，发现用于国外的资产总共增长了93．4％，而用于国内的资产仅仅增长了59．6％，并且从绝对额来看， 2001年158302亿元的广义货币供应量中竟有26425亿元未用于国内经济，而是以海外资产的形式流离在国外。
  但是，上述将中小企业资金紧张归结为我国中央银行外汇占款迅速增加，因而货币供应总量用于国内信贷的货币量实际较少的分析是存在问题的。如果从中央银行资产负债平衡表来考察货币基数，应该是：
  基础货币＝�国外资产净额＋对政府债权＋对商业银权＋对其它金融机构债权＋其它有券　－�政府存款＋其它项目净额　
  货币供应量＝基础货币×货币乘数
  而货币供应量同时取决于基础货币的数量和货币乘数，是两者的乘积。国外资产净额是基础货币的一部分，它是通过中央银行冲销行为转化为人民币，又是通过银行的贷款行为转化为货币供给的，它和其它形式的项目，如对政府债权、对商业银行债权、对其它金融机构债权和其它有价证券等形成货币供给的方式并没有差异，只不过其它几项无需再通过中央银行将其转化为本币罢了。考察企业资金是否紧张不能孤立地从基础货币及其构成考虑，而只能从货币供应量总量及其组成结构角度考察。所以，得出中央银行外汇占款过多是我国中小企业普遍感到资金紧张的观点是有失偏颇的。
  基于以上逻辑，对中小企业贷款难问题的考察，是借助商业银行的资产负债平衡表进行的。在货币当局不允许商业银行资金进入股市的前提下，作为一个理性的商业银行，在没有风险的条件下，它将首先选择为企业提供贷款，其次它会选择购买国债，最后才会选择增加在中央银行的储备，因为商业银行在这三项上的投资收益率是依次递减的。问题在于，在银行对企业信用了解不够充分的条件下，企业的道德风险很高，它们对给企业贷款的预期收益率会相当低，可能低于国债利率甚至低于中央银行储备金利率。这样，商业银行就会把剩余资金用于国债、用于超额准备金。一旦变为中央银行的准备金，这部分资金就失去了存款创造功能。同时，与商业银行贷款相比，银行资金用于从中央银行购买国债，也加大了对经济的紧缩作用。所以中小企业资金紧张是因为银行惜贷，商业银行将很大一部分资金用于国债或中央银行储备金。
  事实上，如果商业银行惜贷程度得到缓解，在货币基数不变的条件下，由于货币乘数得到扩大，我国的货币供给数量将得到进一步提高。由于货币政策传导机制不畅，即使中央银行能够准确控制货币基数，实现对货币乘数的完全控制也是不可能的。从这个意义上讲，中央银行货币供给的整个过程应该被视为内生的。
  短期货币政策的灵活多元化与长期金融结构改革
  短期货币政策的灵活多元化
  ．降低准备金利率
  当前，为了加强金融对经济的支持力度，仅仅依靠中央银行下调利率是不够的，必须执行灵活多变的货币政策。在我国，中小企业的发展是经济增长的关键因素。但是，国家经贸委的一份对部分城市1688户企业的调查显示，88％的企业认为信贷资金“供应紧张”或“非常紧张”。看来，解决中小企业的资金紧张问题应当成为当前货币政策制定的重要方面。
  2002年8月，中央银行《关于进一步加强对有市场、有效益、有信用中小企业信贷支持的指导意见》要求商业银行在坚持信贷原则的前提下，加大支持中小企业发展的力度，对有市场、有效益、有信用的中小企业，积极给予信贷支持，尽量满足这部分中小企业合理的流动资金需求。实际上，这一指导性意见只能是权益之计。商业银行惜贷是从自身利润最大化出发，是它们比较为企业提供贷款的风险和收益的结果。如果不按经济规律办事，硬让商业银行贷款给那些实际并不符合贷款条件的中小企业，一旦将来发生风险，贷款难以收回，就很难说清究竟这个指导意见又给四大国有商业银行带来多少呆坏帐。
  因此，中央银行的最佳选择应该不是通过行政命令，而是通过市场手段，疏导商业银行向中小企业的贷款。由于2002年2月第八次降息几个月后存贷款同比增长率差重新徘徊在4％的水平，商业银行拥有大量闲散资金不能贷出，它们的选择只能是增加其在中央银行的超额准备金和国债。
  存款储备金政策是传统的三大货币政策工具之一。一般来说，经济出现过热的时候，金融机构贷出资金的倾向加大，由未来期资金无法偿还所导致的贷款风险也随之上升时，中央银行就会提升储备金利率，甚至是升高储备金率，为经济降温；反之，中央银行会考虑降低储备金利率乃至储备金率，以刺激银行的贷款行为。目前，我国中央银行法定准备金率为6％，但在此之外，商业银行却有4～6％的超额准备金，这意味着商业银行吸收存款的10％到12％都存在中央银行准备金帐户上生息，而没有用于为企业提供贷款。中央银行已经在2002年2月将存款准备金利率从1999年6月10日的2．07％下调到1．89％，但是商业银行的超额准备金率仍然在4％以上。因此，中央银行对下调准备金利率是大有文章可做的。事实上，在美国等发达国家，中央银行是不为准备金支付利息的，因此银行下调准备金利率也是可以有国别参照的。（见表）
  2．逐渐减少国债正回购
  除了用于超额准备金，出于银行经营压力和金融市场投资品种单一，商业银行将大量资金用于国债。到2002年5月末，金融机构持有国债9367亿元�不含财政对商业银行发行的2700亿元特别国债　，比上年末增加1022亿元，增长12．2％； 占国债市场总量的56．7％，较上年末上升 3．3个百分点；占其资金总运用的比重为5．5％，比上年末上升0．3个百分点。其中，商业银行持有国债达8291亿元，比上年末增加936亿元，增长12．7％；占全部国债市场总量的50．2％，比上年末上升3．1个百分点；占其总资产运用的比重为6．3％，比上年末上升0．4个百分点。这表明，目前金融机构特别是商业银行持有大量国债、持有比重继续扩大的同时，已成为国债市场上最主要的投资人。
  目前，国债已被世界各国的中央银行普遍用做公开市场业务的操作工具，通过国债买卖实现信用的扩张或收缩，以达到调节货币供应量的目的。而公开市场操作主要是通过债券回购这一交易方式来进行的。所谓“回购”，是指交易的一方�卖方　在卖出债券给另外一方�买方　的同时，买卖双方约定在未来某一指定日期以双方约定的价格，由卖方向买方买回相同数量的同品种债券的交易。其中，所谓正回购是指一级交易商作为债券卖方的回购，而反回购是指一级交易商作为债券买方的回购。因为正回购带有降低中央银行债券资产存量的含义，所以正回购意味着中央银行在紧缩货币；反之，中央银行也可以通过反回购扩张货币。
  当前，出于对我国对外贸易顺差引起的外汇储备不断上升造成货币增长过快的考虑，以及对商业银行持有国债的利率风险的考虑，中央银行从2002年6月25日起，到10月15日止，连续16次进行了正回购，已经将过低的债券利 率调整到合理的位置，目前没有必要再做拉高引导。从中国经济的宏观面来看，我国从3月开始又出现通缩，而没有通胀压力。所以，为解决中小企业资金紧张而增加货币供给是有空间的，这实际也是货币政策应对财政政策力度应当逐渐减弱的一种配合。基于这样的逻辑，即使中央银行不能进行反回购，正回购行为也应该逐渐淡出。同时，这样做也有利于商业银行调整资产结构，减少手中国债持有量，促使其向企业贷款。
  一旦储备金利率继续下调，并且购买国债的收益大大下降，商业银行就会出于利润最大化的选择，增加对中小企业的贷款。显然，与中央银行通过行政命令迫使商业银行向企业提供贷款相比，实施上面的货币政策给商业银行带来的经营风险会更小。但是，这种对策仍然只是一种短期策略。因为一旦商业银行已经把资金贷给了所有预期贷款回报率较高的客户而不再存在优质客户以后，它的选择可能是把资金用于库存，而绝不会贷给预期贷款回报率为负的客户。所以，从长期来看，我们更需要对现有金融结构进行调整。
  大量建立中小金融机构，向中小金融机构增资扩股
  限于资金约束，中小金融机构不能向大型企业提供贷款。在放出每笔贷款之前，它们都可能会对自己的贷款对象——中小企业做深入细致的考察。而对大型商业银行来讲，它们既可以为大企业提供贷款，也可以为中小企业提供贷款。但是与大企业相比，中小企业的道德风险更难于考察，即使中小企业实际拥有投资回报率很高的低风险项目，在大型商业银行看来，它们预期真实贷款收益率也会较低�因为他们给企业不偿还贷款的可能性打了一个相对较大的权重　。其次，商业银行每笔贷款的交易成本其实差别不大，而中小企业的贷款规模比大型企业小得多，所以单位贷款的交易成本就显得非常高。举例来说，如果大企业一次贷款规模为1亿元，而1家小企业1次贷款250万元，那么，银行贷给小企业1亿元的交易成本大约是贷给大企业的40倍。
  所以，解决中小企业贷款难问题的长期对策是建立更多的中小金融机构。建立中小金融机构的一条思路是加快民间金融机构的建立，另外一条思路是对无效率的大型国有商业银行进行拆分。拆分的目的有两个，其中一条是增加中小金融机构的数量，第二是解决商业银行的不良资产。就四大国有商业银行现有规模而言，它们整体上市是非常困难的，拆分成为规模较小的地区性银行，将有助于通过股权结构的改变达到从根本上改变其银行治理结构的目的。第三条思路是对中小银行进行增资扩股。2001年11月 28日，世界银行旗下的国际金融公司与南京城市商业银行签订协议，将以2700万美元价格，收购该银行1．5％的股权。2002年，杭州城市商业银行“引入民营资本的计划年内可以完成，届时民资占比将超过50％”，而财政股份将下降到30％左右。所有这些对扩大中小银行资本金，缓解中小银行贷款难都有重大现实意义。而且，与中央银行向中小企业增加再贷款相比，风险会更低。
  实现商业银行管理体制的扁平化
  我国四大国有商业银行实行五级管理制度，管理链条过长，信息传导不畅，基层银行只是储蓄银行，而没有贷款职能，能够为中小企业提供贷款的“神经末梢”实际已被砍去。所以，只有从银行组织结构上下功夫，实现组织结构的扁平化，才能从根本上解决很难为中小企业提供贷款的问题。例如，总行和一级分行应该承担更多的管理职能，在提升经营层次上发挥主导作用；将二级分行转变为基本核算单位，上收支行的管理职能，将支行发展成为区域业务和产品分销中心。
  降低企业融资额外成本，建立完备的企业信用评级体系
  与美国等发达国家相比，我国金融体系不发达，中小金融机构数量偏少是造成我国中小企业贷款难的重要原因。但从问题的另外一方面来讲，贷款担保体系不够健全，中小企业融资成本过高。企业贷款不但需要支付银行利率，而且还要支付资产评估费、抵押登记费和公证费，以及担保机构收取的担保费和咨询费。举例来说，对于1笔100－1000万元的贷款，企业一般要支付贷款额度2．5－6‰的资产评估费，0．1－1‰的抵押登记费，0．2－0．3％的公证费。此外，贷款担保公司一般收取贷款额度的1．4－3．5％作为担保费用，还要外加0．3％的咨询费，使得企业不堪重负。
  目前，虽然我国已经出现中小企业贷款担保机构，但担保面窄，这不但体现在被担保企业的数量上，而且体现在担保品种上，仅仅局限于个人消费信贷、企业贴现和银行承兑汇票上，民营企业田定资产投资贷款担保微乎其微，流动资金贷款担保也不到10％，尚未实现市场化运作。而对于减轻中小企业融资额外负担问题来说，最为关键的是建立更多市场化运作的信贷担保公司，通过相互竞争，降低担保公司的收费价格，从而降低企业的融资成本。虽然国外已经出现了政府为中小企业提供信用担保的实例，但将国债资金投入到担保公司当中仍然不是最优策略， 因为这样做迟早会引发“问题担保”，不但不利于担保公司在竞争中降低运行成本，提高工作效率，而且可能变相造成银行和企业的第二次“债转股”。
  此外，我国中小企业信用评级体系亟待完善。由于中小企业过去没有完善的信用评级，以致面对中小企业的贷款风险，银行驻足不前。同样道理，对于消费者而言，由于过去我国也没有相应的信用制度，所以在贷款过程中，无论银行还是消费者，都为确定个人资信程度浪费了大量的人力物力，使得贷款者融资成本加大。
  完善资本市场和货币市场，扩大利率浮动范围，实现利率市场化
  为了防范金融风险，中央银行禁止银行资金进入股市。首先，必须看到，中央银行的这一做法是值得肯定的。尽管有中国证监会的严格监管，但是我国股市仍然存在很多问题。股票基本不分红，使得对中国股市进行长期投资的价值变低，而只具炒作价值。但是，随着我国股市向着健康方向发展，允许银行资金进入股市应该被人民银行重新列入议事日程。事实上，由于我国金融产品品种单一，资本市场不够活跃，造成商业银行资产单一，投资渠道狭窄，不利于商业银行改变经营绩效，降低不良资产比例。
  区分于资本市场，货币市场主要的是为资金需求方提供短期融资场所。它主要由商业票据市场、同业拆解市场、短期国债市场和短期外汇市场构成。其中商业票据市场对于中小企业融资更具现实意义，因为票据融资方式与中小企业资金流动性强、金额小、周期短和频率高等特点相适应，降低了中小企业融资成本。目前，由于商业银行更倾向于把资金贷给大客户，而票据业务却具有能够为中小企业融资提供便利的天然优点，因此，票据业务的广泛开展就相当程度抵消了对中小企业的信贷抑制。当前，为加大金融对经济的支持力度，中央银行增加再贷款，指导商业银行增加对中小企业的信贷。但是另外一个方面，出于金融安全的考虑，又加强了对商业银行票据业务的限制，从而削弱了银行对中小企业贷款的积极性，使得票据业务大幅萎缩。因此，当务之急不是再对金融机构的票据业务加强监管，而是改革对银行承兑汇票签发实行比例控制的规定，转变为按照票据签发额与保证金差额的一定比例进行控制的制度，同时，要改变中小金融机构与国有商业银行在票据业务准入上受到歧视的窘境，以最终促进中小企业融资和经济发展。
  其次，我国利率市场化的目标还远没实现。目前，我国唯一比较市场化的一个利率是银行间同业拆解市场。从统计数字来看，截止2002年7月，全国银行间同业拆解中心会员已经发展到660家，四大国有银行、10家股份制商业银行和大多数城市商业银行都是该中心的成员，这对于调剂银行之间的头寸余缺具有重大作用。需要注意的是，我们应该进一步降低同业拆解市场的准入资格，允许更多的中小金融机构加盟，特别是在我国经济比较发达的一些省份和地区，以最终加大金融对中小企业的支持力度。
  与此同时，应该进一步扩大贷款利率的浮动范围，最终实现利率市场化。这样，商业银行特别是中小银行就能够在权衡自身风险和收益的基础上，向企业特别是中小企业提供更多的贷款，从而缓解经济发展过程中的资金瓶颈。
  举个最简单的例子，如果拥有高收益项目的中小企业苦于无法得到银行贷款，愿意支付l0％的利率给银行，而且中小银行有权将贷款利率从中央银行规定的5．31％提高到l0％的话，中小银行就可能在同业拆解市场上从资金宽松的大银行手中获取更多的资金，贷给更多的企业；同时，大银行也解决了因为没有好的投资项目而使资金闲置的问题，并最终造成中小银行和大型商业银行双赢的结果。
  5．小银行未必不存在大问题
  是否将大银行拆分成小银行或者大量建立中小银行，银行惜贷的问题就迎刃而解，我国货币政策传导机制也随之畅通了呢？回答当然是否定的。目前，我国商业银行体系主要由4家国有独资商业银行、12家股份制银行、城市商业银行、城市信用合作社、农村商业银行和农村信用合作社构成。按照一般逻辑，容易产生惜贷的应该是规模最大的4家国有独资商业银行，其它银行惜贷程度应该相对较低。但是，事实并非如此。
  借助上面的图线，我们可以得出我国各类商业银行存贷比高低的总体次序。存贷比最高的是其它银行�11家股份制商业银行　，其次是国有独资商业银行和农村信用社，然后是城市信用合作社和城市商业银行，而处于最后一位的是农村商业银行，明显存在惜贷问题。
  按照常理，城市信用合作社、城市商业银行和农村商业银行都是规模较小的商业金融机构，它们与中小企业的亲和力应该更强，容易为中小企业提供贷款，惜贷矛盾应该并不严重，但事实却正好相反。与此同时，虽然2002年 l－7月国有独资商业银行存贷比呈逐月下降趋势，但惜贷现象并不是所有商业银行中最严重的。
  为什么商业银行在以利润最大化为核心的今天出现上述的存贷比格局呢？这主要可以通过商业银行的历史沿革、布局设点、业务种类和政策导向等方面进行解释。如果把城市商业和股份制商业银行进行对比，可以发现城市商业银行大都是从信用合作社转化而来，存在一定甚至巨额的呆坏帐，并且还有人员安置等历史包袱，而股份制商业银行在成立之初起点可以说是一清二白的，因此使得自身的拓展空间得以加大。其次，城市商业银行的业务开展受到了地域的限制，所以经济发达地区的商业银行往往大于不发达地区，效益也好于不发达地区；与此同时，股份制商业银行可以自由选择分支机构设点，例如，招商银行和中信实业银行尽量把支行设在了具有经济发达、信息畅通的优势地域。所以从总体来看，股份制商业银行更加容易将资金运用到对应的优势项目上去。再次，就业务种类和品种创新而言，城市商业银行也相对逊色，股份制商业银行通过开办“个人质押贷款”、“个人委托贷款”和“异地质押贷款”等等，吸引了更多的顾客。
  通过类似的分析，我们也不难得出为什么农村商业银行和城市信用合作社同样也存在惜贷问题。但是，先天不足并一定就意味着惜贷问题就不能解决，因为几乎处于同一起点的农村信用合作社并不存在类似的问题，这恐怕是由深层次的体制、结构等问题造成的。所以，在注重发挥中小金融机构作用的今天，中央银行必须对我国中小金融机构也出现严重惜贷的问题给予关注，而在短期内，由于我国12家股份制银行和农村信用社在为中小企业贷款中发挥了较高的效率，中央银行应该通过再贷款等手段为它们提供资金等方面的支持。
  最后，国有独资商业银行面临经营风险和不良贷款问题，普遍加强了统一法人管理，上收贷款权，从而导致相当一部分县支行存贷比急剧下降。然而，由于四大国有商业银行的成败很大程度上决定着中国金融改革的成败，无论是金融监管当局还是社会各界都给予其足够重视。当前国家信贷政策对于它们贷款行为的种种鼓励措施使得它们在惜贷问题上走的并不很远。但是进入2002年以来，我国国有独资商业银行的存贷比一路下滑，一旦失去国家的政策支撑，惜贷问题会更加严重，必须给予足够重视。